>> 華創(chuàng)證券-立中集團(tuán)(300428)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，一體化壓鑄材料落地可期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，全年?duì)I收214億、同比+15%，歸母凈利4.92億、同比+9%，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利6.14億、同比+37%；1Q23營(yíng)收，51億、同環(huán)比-8%/-5%，歸母凈利1.18億、同環(huán)比-12%/+27%，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利1.52億、同環(huán)比+7%/+7%。
評(píng)論：
4Q22疫情影響產(chǎn)銷。4Q單季營(yíng)收54億、同環(huán)比-3%/-9%，一方面行業(yè)批發(fā)同環(huán)比略降，另一方面保定疫情爆發(fā)/結(jié)束較早，11月下旬產(chǎn)線平均出勤率較低影響生產(chǎn)。4Q單季歸母凈利0.93億、同環(huán)比-18%/-24%，扣非凈利0.53億、同環(huán)比-35%/-60%，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利1.42億、同環(huán)比+25%/-12%。具體地：1）毛利率：9.6%、同環(huán)比+0.3PP/-0.8PP，環(huán)比主要受規(guī)模負(fù)效應(yīng)影響，4Q滬鋁均價(jià)環(huán)比+2%，估計(jì)對(duì)毛利整體擾動(dòng)較??；2）費(fèi)用：年末費(fèi)用集中計(jì)提加大，管理費(fèi)用率2.7%、同環(huán)比+1.3PP/+0.6PP，其中4Q股份支付影響稅后凈利約0.5億元，同期為0，環(huán)比增加約1000萬元；研發(fā)費(fèi)率3.7%、同環(huán)比+0.1PP/+0.5PP；
3）其它：理財(cái)、匯兌影響投資收益虧損0.29億、同環(huán)比-0.34億/-0.25億。
2022年鑄造鋁合金受銷量及高價(jià)庫(kù)存影響，盈利下滑；車輪、中間合金量?jī)r(jià)齊升，前期凈利壓制因素明顯恢復(fù)。公司全年?duì)I收214億、同比+15%，歸母凈利4.92億、同比+9%，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利6.14億、同比+37%。分板塊看：1）鑄造鋁合金：營(yíng)收119億、同比+1%，銷量83.7萬噸、同比-3%，歸母凈利0.98億、同比-55%，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利1.43億、同比-35%，對(duì)應(yīng)單位凈利170元/噸、同比-84元/噸。①營(yíng)收端，受2、4季度疫情、下游大客戶及部分燃油車客戶銷量影響，有所下滑；②利潤(rùn)端，調(diào)價(jià)周期1-2個(gè)月，鋁價(jià)從3月到7月連續(xù)下滑超20%，下半年維持震蕩，2Q疫情影響銷量加深庫(kù)存，庫(kù)存周期>調(diào)價(jià)周期，高價(jià)庫(kù)存侵蝕利潤(rùn)。
2）鋁合金車輪：營(yíng)收73億、同比+40%，銷量1748萬只、同比+20%，歸母凈利2.54億、同比+1.1倍，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利3.17億、同比+1.6倍，對(duì)應(yīng)單位凈利18.2元/只、同比+10元/只。車輪板塊驗(yàn)證量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)，新能源車輪銷售122萬只、同比近翻倍，影響21年盈利水平的內(nèi)外鋁倒掛、運(yùn)費(fèi)上漲、人民幣升值等因素在22年均恢復(fù)。
3）中間合金：營(yíng)收21億、同比+32%，銷量8.56萬噸、同比+14%，歸母凈利1.40億、同比+30%，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利1.55億、同比+43%，對(duì)應(yīng)單位凈利1806元/噸、同比+369元/噸。高端化產(chǎn)品帶動(dòng)盈利提升，其中高端晶粒細(xì)化劑與航空航天特種中間合金營(yíng)收同比分別+1.2倍、+65%，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收約3億元。
1Q23經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)同環(huán)比提升，表現(xiàn)好于行業(yè)平均。1Q單季營(yíng)收51億、同環(huán)比-8%/-5%，行業(yè)批發(fā)同環(huán)比-7%/-22%，表現(xiàn)略好于行業(yè)。1Q單季歸母凈利1.18億、同環(huán)比-12%/+27%，扣非凈利0.82億、同環(huán)比-25%/-54%，扣股權(quán)激勵(lì)前凈利1.52億、同環(huán)比+7%/+7%。具體地：1）毛利率：9.8%、同環(huán)比+1.7PP/+0.2PP，估計(jì)受外銷占比大且毛利率相對(duì)較高的車輪板塊表現(xiàn)拉動(dòng)，1Q滬鋁均價(jià)環(huán)比-2%，估計(jì)對(duì)毛利擾動(dòng)依然較?。?）費(fèi)用：年初費(fèi)用率低，符合歷史季節(jié)性情況，管理費(fèi)用率2.5%、同環(huán)比+1.0PP/-0.2PP，其中1Q股份支付影響稅后凈利約0.34億，同期為0.08億，環(huán)比減少約1500萬元。
3）其它：理財(cái)、匯兌影響投資收益盈利0.18億、同環(huán)比+0.16億/+0.48億。
市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)立中的擔(dān)心主要在于量產(chǎn)節(jié)奏與海外專利問題：1）立中免熱材料在2020年已實(shí)現(xiàn)在三電系統(tǒng)上的量產(chǎn)，接受過市場(chǎng)的驗(yàn)證，在一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域正推動(dòng)與整車廠、壓鑄廠的合作和量產(chǎn)，同時(shí)也提前推進(jìn)免熱材料再生化、復(fù)合性能化，保持公司龍頭地位，建議持續(xù)關(guān)注下半年/明年一體化壓鑄量產(chǎn)的新車型/換代車型。2）公司前期完成了FTO專利報(bào)告，確保了公司免熱材料技術(shù)在全球的自由使用和開發(fā)。
公司三大業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司3+1業(yè)務(wù)都有較穩(wěn)健的增長(zhǎng)預(yù)期：①鑄造鋁合金：一體化壓鑄推動(dòng)鑄造鋁行業(yè)擴(kuò)容，立中已有的龍頭地位有望在一體化壓鑄材料領(lǐng)域增強(qiáng)，板塊受疫情、庫(kù)存等因素影響處于盈利低點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來3年業(yè)績(jī)恢復(fù)，年化增速有望達(dá)到40%+；②鋁合金車輪：國(guó)內(nèi)新能源、海外高端、大尺寸車輪訂單持續(xù)突破，帶來量?jī)r(jià)齊升；③中間合金：全球龍頭，預(yù)計(jì)未來穩(wěn)健10-15%年化增長(zhǎng)；④鋰電新材料：新業(yè)務(wù)進(jìn)一步打通產(chǎn)業(yè)鏈，1萬噸六氟磷酸鋰有望于23年中投產(chǎn)并帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 投資建議：公司4Q22受疫情影響，但1Q23已進(jìn)入恢復(fù)渠道。2023年鑄造鋁合金板塊有恢復(fù)邏輯，車輪、中間合金板塊有望延續(xù)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)，鋰電材料可貢獻(xiàn)新增量。根據(jù)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，我們將公司2023-2024年歸母凈利預(yù)期由8.85億元、12.85億元調(diào)整為7.04億元、8.46億元，并引入2025年歸母凈利預(yù)期9.91億元，增速對(duì)應(yīng)+43%、+20%、+17%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 21倍、17倍、15倍。根據(jù)分部估值，我們給予公司2023年目標(biāo)PE 27.0倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值調(diào)整為190億元，目標(biāo)價(jià)相應(yīng)調(diào)整為30.8元。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情況影響汽車產(chǎn)銷、一體化壓鑄推廣不及預(yù)期、鋰電新材料業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期、
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