>> 西部證券-3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，工業(yè)企業(yè)盈利筑底回升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邊泉水,宋進(jìn)朝 |
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2023年3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比+0.6%，利潤(rùn)總額同比-19.2%，兩項(xiàng)指標(biāo)均好于前值，主要受市場(chǎng)需求恢復(fù)所帶動(dòng)。從結(jié)構(gòu)上看，量?jī)r(jià)對(duì)沖以及成本費(fèi)用剛性特征下，工業(yè)企業(yè)盈利整體恢復(fù)節(jié)奏仍然偏慢，但中游裝備制造業(yè)以及部分消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)改善顯著。3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)釋放出企業(yè)盈利筑底回升的信號(hào)，預(yù)計(jì)將逐漸走出年初谷底。4月以來，經(jīng)濟(jì)分化式修復(fù)的特征更加明顯，政策預(yù)期也存在分歧，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)釋放的定價(jià)信號(hào)較為紊亂。預(yù)計(jì)4月政治局會(huì)議召開以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)趨于平穩(wěn)。
3月工業(yè)企業(yè)盈利筑底回升但同比跌幅仍較大，工業(yè)品價(jià)格的回落以及成本剛性拖累修復(fù)節(jié)奏。3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速為-19.2%，略高于前值的-22.9%，營(yíng)收同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，錄得0.6%，顯示出筑底回升跡象。從“量、價(jià)、利潤(rùn)率”拆分看，3月量?jī)r(jià)分化加劇，價(jià)格下行對(duì)沖量的上升，成本和費(fèi)用的剛性下營(yíng)收利潤(rùn)率同比繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)盈利整體恢復(fù)節(jié)奏偏慢。量的方面，3月工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)情況良好，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，好于2月；第二產(chǎn)業(yè)用電量數(shù)據(jù)同比6.4%，同樣高于1-2月的2.9%，多項(xiàng)高頻指標(biāo)同樣可以印證3月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)良好。但價(jià)格端繼續(xù)下行拖累企業(yè)營(yíng)收表現(xiàn)，3月PPI同比下跌2.5%，跌幅較2月的1.1%繼續(xù)擴(kuò)大，主要受去年同期高基數(shù)的影響。此外，營(yíng)收利潤(rùn)率同比降幅擴(kuò)大至1.39個(gè)百分點(diǎn)，成本和費(fèi)用的上升是主要因素。一季度每百元營(yíng)收中的費(fèi)用和成本同比分別增加0.4和0.97個(gè)百分點(diǎn)，兩者增幅較1-2月均有擴(kuò)大。
分行業(yè)看，中游利潤(rùn)占比顯著回升，裝備制造、電熱供應(yīng)以及部分消費(fèi)品行業(yè)盈利恢復(fù)情況良好。根據(jù)我們測(cè)算，一季度上、中、下游利潤(rùn)總額占比分別為36.1%、27.5%和36.4%，1-2月分別為36.6%、23.8%和39.7%，中游利潤(rùn)占比回升顯著，我們認(rèn)為有兩個(gè)方面原因：一是上游原材料及工業(yè)品價(jià)格回落緩解中游成本壓力；二是下游市場(chǎng)需求恢復(fù)帶動(dòng)中游制造業(yè)銷量改善。具體來看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示3月裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比下降7%，降幅較1-2月大幅收窄19.1個(gè)百分點(diǎn)，是對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利改善貢獻(xiàn)最大的板塊。其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及汽車制造業(yè)利潤(rùn)改善幅度較大。下游消費(fèi)品制造業(yè)中的茶酒飲料和家具制造同樣恢復(fù)較快，3月利潤(rùn)總額同比增速較1-2月分別提升37.5和24.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，電熱供應(yīng)行業(yè)利潤(rùn)增速維持高位，一季度同比達(dá)到47.9%，主要與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下社會(huì)用電需求增加有關(guān)。
工業(yè)企業(yè)在階段累庫后再度轉(zhuǎn)向去庫。3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速為9.1%，較前值明顯下滑，在1-2月出現(xiàn)微弱累庫后，再度轉(zhuǎn)向去庫。此前，我們判斷年初階段性累庫原因在于疫情放開后企業(yè)預(yù)期改善帶來一定的擴(kuò)產(chǎn)，但需求端恢復(fù)依然偏慢所致，并非主動(dòng)補(bǔ)庫?？紤]到全年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的整體格局，尤其是地產(chǎn)新開工恢復(fù)偏慢甚至還在繼續(xù)走弱，對(duì)上游原材料等行業(yè)庫存的消化不會(huì)太快，預(yù)計(jì)被動(dòng)去庫的周期可能仍會(huì)持續(xù)1-2個(gè)季度的時(shí)間。
3月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持上行，私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率升幅較大。3月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.1%，較2月末上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。分企業(yè)類型看，私營(yíng)企業(yè)同環(huán)比升幅最大，或與近期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好以及政策支持下，私營(yíng)企業(yè)加杠桿意愿上升有關(guān)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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