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1Q23凈利潤和投資收益環(huán)比增長
　　香港交易所（港交所）1Q23總收入/歸母凈利潤為55.6億/34.1億港幣，同比增速18.5/27.7%，環(huán)比增速6.9/14.4%。1Q23凈投資收益增至15.4億港幣，環(huán)比提升64.5%。交易費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和上市需求遞延拖累公司費(fèi)用類收入環(huán)比降低。我們預(yù)計(jì)，公司短期仍將受益于海外高利率；隨著香港和內(nèi)地市場互聯(lián)互通加深、產(chǎn)品逐漸豐富、交易機(jī)制優(yōu)化創(chuàng)新、上市規(guī)則改革顯現(xiàn)成效，公司長期優(yōu)勢和綜合競爭力有望增強(qiáng)。我們微調(diào)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測至141億/150億/162億港幣（前值：138/151/163億港幣）。維持基于DCF（50年預(yù)測期，折現(xiàn)率5%）的目標(biāo)價(jià)415港幣，對應(yīng)2023年37倍PE，維持“買入”評級。
　　1Q23香港市場交投活躍度仍受市場情緒影響，IPO市場保持穩(wěn)健
　　1Q23香港市場日均成交額1,278.2億港幣（同比/環(huán)比：-12.8/0.5%），仍受市場環(huán)境影響?；ヂ?lián)互通擴(kuò)容推動(dòng)北上成交額環(huán)比提升2.9%。1月1日起交易費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響公司費(fèi)用類收入，取消交易系統(tǒng)使用費(fèi)，同時(shí)交易費(fèi)用由0.005%上調(diào)至0.00565%。3月31日特專科技公司上市規(guī)則正式生效，造成部分公司上市需求遞延，但有望增加香港市場的長期吸引力。上市申請仍然豐富，截至1Q23，處理中的上市申請超過90個(gè)。投資收益提升受益于海外高利率?？紤]到投資久期，我們預(yù)計(jì)高息環(huán)境的正面影響短期內(nèi)仍會(huì)存在，長期需警惕利率下行對公司投資收益的影響。
　　互聯(lián)互通加深、產(chǎn)品不斷豐富、持續(xù)機(jī)制改革，長期韌性有望增強(qiáng)
　　1Q23，互聯(lián)互通擴(kuò)容落地，特?？萍脊旧鲜幸?guī)則正式生效，人民幣-港幣“雙柜臺”模式快速推進(jìn)，公司與沙特證券交易所集團(tuán)簽署合作協(xié)議；2023年4月滬深港通交易日歷優(yōu)化正式實(shí)施，互換通獲監(jiān)管批準(zhǔn)。未來關(guān)注港股通人民幣柜臺和互換通的開通以及香港國債期貨的發(fā)行。我們認(rèn)為，兩地市場互聯(lián)互通加深將提升內(nèi)地市場對外開放程度和香港市場的地位與吸引力；不斷豐富的產(chǎn)品和機(jī)制改革將提高公司的長期韌性和綜合競爭力。
　　公司近期估值回落，相對超額收益或需等待市場成交活躍度提升
　　公司估值2022年10月底觸底反彈至1月后回調(diào)，截至4月26日收盤，公司股價(jià)從1月高點(diǎn)回調(diào)11.9%，同期恒生指數(shù)下降7.6%，我們認(rèn)為，公司表現(xiàn)弱于指數(shù)可能與市場成交走弱有關(guān)。公司估值已處于2009年以來的估值中樞以下，但超額收益或仍需等待市場情緒回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場成交量不及預(yù)期；市場波動(dòng)；海外利率急劇上升；LME訴訟風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管變化。