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事件：公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營收58.9億元，同比+11.1%，歸母凈利潤5.5億元，同比+7.0%，扣非歸母凈利潤4.0億元，同比-21.7%；銷售毛利率21.6%，同比-7.5 PCT；歸母凈利率9.3%，同比-0.4PCT。
　　2022Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營收17.7億元，同比+26.5%，環(huán)比+15.5%，歸母凈利潤1.5億元，同比+204.0%，環(huán)比+4.4%，銷售毛利率21.3%，同比-9.9 PCT，環(huán)比+1.2 PCT；歸母凈利率8.5%，同比+4.9PCT，環(huán)比-0.9PCT。
　　分項(xiàng)目：22全年公司原料貿(mào)易營收20.9億元，占比35.8%，毛利率2.83%，同比-1.2PCT；獸藥營收14.4億元，占比24.6%，毛利率26.2%，同比-4.9PCT；生物制品（疫苗為主）營收12.1億元，占比20.7%，毛利率49.1%，同比-9.04%；飼料業(yè)務(wù)營收11.0億元，占比18.9%，毛利率18.6%，同比-0.33PCT。
　　大單品拆分：畜苗：全年?duì)I收共計(jì)8億元左右，同期-15%;其中口蹄疫政采2.8億元，同比-34%;口蹄疫市場苗3.2億元左右，同比+8%;非口市場苗2億元左右，同比-5%。禽苗：營收4億元左右，同比-15%;禽流感政采1.5億元左右，同比-30%;市場苗近1億元，同比+24%;其他禽苗1.5億元，同比-10%?；幇鍓K原料藥4.5億元，同期-12%，制劑10億，同比+32.6%。
　　公司亮點(diǎn)：1）南藥制劑：2022全年南藥營收增速約+30%，增長部分主要為泰萬制劑，公司整體貢獻(xiàn)凈利潤1.2億元。2）中牧牧原：預(yù)計(jì)22H2投產(chǎn)，提供優(yōu)質(zhì)化藥，24年起為公司帶來新業(yè)績亮點(diǎn)。3）非瘟疫苗：參與中科院非瘟路線，有望第一批參與生產(chǎn)：中科院研制的非瘟亞單位疫苗于今年4月初提交應(yīng)急評價(jià)，如順利落地，中牧將獲得臨時(shí)生產(chǎn)批文，打開新增長曲線。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司營收和盈利能力均有望進(jìn)一步提升。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司的營收分別為65.14，72.83，80.84億元，歸母凈利潤分別為6.14，7.74，8.76億元?；?023年4月25日收盤價(jià)，對應(yīng)PE為21.5，17.1，15.1倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：禽畜存欄不及預(yù)期，動(dòng)物突發(fā)疫病，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、政策變化，匯率波動(dòng)等