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事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告，2022年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.45億，同比+10.24%，歸母凈利潤(rùn)12.57億，同比+42.15%；2023年Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.02億，同比+3.88%，歸母凈利潤(rùn)3.19億，同比+63.24%。
　　出口帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，臂式銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2022年，公司境內(nèi)外銷售收入分別為18.40、33.88億元，分別同比-33.73%、+71.21%，占比分別為34%、62%。國(guó)內(nèi)需求有所下滑，公司積極加大海外市場(chǎng)銷售力度，主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)海外收入快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來看：①剪叉式收入32.9億，同比+15.75%，占比60.5%；②臂式收入14.5億，同比-11.66%，占比26.7%，海外市場(chǎng)拓展階段，國(guó)內(nèi)仍為主要出貨市場(chǎng)，導(dǎo)致下滑；③桅柱式收入4.8億，同比+82.1%，占比8.8%，主要出口美國(guó)市場(chǎng)，拓展租賃商客戶實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。展望2023年，公司一季度營(yíng)收增速3.88%，系海外前置倉(cāng)仍在搭建，在途商品導(dǎo)致收入確認(rèn)較少；全年來看，海外市場(chǎng)客戶采購(gòu)需求持續(xù)升溫，公司產(chǎn)品譜型全面，打造純電、柴油、增程式多元化差異化產(chǎn)品力，同時(shí)公司適時(shí)建立多個(gè)海外子公司，搭建前置倉(cāng)，并組建本土團(tuán)隊(duì)進(jìn)行銷售，縮短交貨期，提高服務(wù)響應(yīng)能力，產(chǎn)品、渠道端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。
　　毛利率改善驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，盈利水平穩(wěn)中向好。2022年，公司整體毛利率31.04%，同比+1.7pct，但單季度來看，22Q1-23Q1，毛利率29%、27%、32%、37%、37.6%，毛利率逐季度提升，系①海運(yùn)費(fèi)、大宗價(jià)格降低；②市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外毛利率較國(guó)內(nèi)高約12pct；③內(nèi)部設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、采購(gòu)優(yōu)化降本。2022年，公司凈利率23.09%，同比+5.18pct，匯兌收益貢獻(xiàn)約4pct提升。2023Q1，凈利率約24.54%，同比+8.9pct，依靠毛利率拉動(dòng)，匯兌中性預(yù)期，研發(fā)、管理、銷售三項(xiàng)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定9%左右。展望未來，外部運(yùn)費(fèi)、原材料成本壓力釋放背景下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，疊加“高位高空平臺(tái)項(xiàng)目”高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，盈利水平穩(wěn)中向好。
　　高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)內(nèi)需景氣度向上，同時(shí)把握海外市場(chǎng)市占率提升機(jī)遇。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，1-3月行業(yè)高空作業(yè)平臺(tái)銷量5.8萬(wàn)臺(tái)，同比+28%，其中國(guó)內(nèi)增速31%，下游開工率向好背景下，中小租賃商采購(gòu)有望復(fù)蘇，頭部租賃商保持一定資本開支規(guī)模。海外市場(chǎng)：從海外制造端來看，JLG、吉尼在手訂單規(guī)模在2022年Q4重回環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，分別達(dá)到44、29億美元，分別環(huán)比+13%、6.5%，供應(yīng)鏈依然緊張，交付周期覆蓋2023年全年。從海外租賃端來看：北美龍頭URI2023年資本開支計(jì)劃33-35.5億美元，對(duì)比2022年實(shí)際資本開支34.4億美元，仍然維持歷史高位，在海外需求保持景氣，海外制造龍頭交付緊張，鼎力有望充分發(fā)揮產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)海外市占率快速提升。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為67.6/82.9/95.9億元，同比增速分別為24.2%/22.5%/15.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為15.8/19.9/24.0億元，同比增速分別為25.4%/26.2%/20.9%,對(duì)應(yīng)PE分別為17/13/11倍。行業(yè)景氣上行階段，公司2023年估值有望修復(fù)至20X-25X，21X估值對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)65元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口市場(chǎng)下滑較多；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率承壓；海外宏觀經(jīng)濟(jì)衰退帶動(dòng)設(shè)備景氣度下行超預(yù)期；人民幣升值影響影響出口并帶來匯兌損失。