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事件：公司公布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.28億元，yoy11.78%，歸母凈利潤(rùn)1.74億元，yoy-28.68%。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億元，yoy24.60%，歸母凈利潤(rùn)0.65億元，yoy74.45%。
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，23Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.28億元，其中豬用疫苗4.62億元（+19%），禽用疫苗及抗體3.77億元（-1.27%），化藥3.44億元（+13%）。22年養(yǎng)殖盈利整體低迷，動(dòng)保行業(yè)受到重大挑戰(zhàn)，公司獸用藥品毛利率減少2.97個(gè)百分點(diǎn)至62.32%。費(fèi)用端來(lái)看，期間費(fèi)用合計(jì)45.3%，提升2.05個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.7%/8.58%/7.37%和-0.33%，銷(xiāo)售費(fèi)用提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)下滑28.68%。23Q1得益于豬苗需求復(fù)蘇及化藥業(yè)務(wù)高增，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億元，同比增長(zhǎng)24.60%。費(fèi)用端由于產(chǎn)線升級(jí)完成，固定資產(chǎn)折舊正常計(jì)入成本（去年同期計(jì)入管理費(fèi)用），使得Q1管理費(fèi)用率相比22年下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增。
　　堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新為核心動(dòng)力，新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。公司堅(jiān)持以研發(fā)創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)。硬件方面，2022年公司生物安全三級(jí)實(shí)驗(yàn)室（BSL-3/ABSL-3）通過(guò)建設(shè)審查，建成后將提高公司在重大動(dòng)物疫病防控方面的研發(fā)效率和創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力。重大疫病產(chǎn)品方面，公司與蘭獸研合作開(kāi)發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗，已提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，豬口蹄疫（O型+A型）二價(jià)三組分亞單位疫苗已基本完成臨床前研究；與哈獸研合作開(kāi)發(fā)的高致病性禽流感（H5型+H7型）重組三價(jià)亞單位疫苗（桿狀病毒載體）即將提交新獸藥注冊(cè)申請(qǐng)。此外公司重點(diǎn)在研產(chǎn)品禽五聯(lián)苗、偽狂犬流行株活疫苗等畜禽類產(chǎn)品以及犬四聯(lián)、貓三聯(lián)等寵物產(chǎn)品研發(fā)和申報(bào)穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品矩陣。
　　整合產(chǎn)品與服務(wù)，大客戶銷(xiāo)售占比持續(xù)提升。公司2022年持續(xù)推行“大客戶”“大單品”營(yíng)銷(xiāo)策略，公司拳頭產(chǎn)品豬圓支二聯(lián)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較快。公司在top30大型養(yǎng)殖集團(tuán)收入占公司總營(yíng)收的比重從不足35%提升到45%，23年有望持續(xù)提升，公司產(chǎn)品獲得了頭部客戶的充分認(rèn)可。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司研發(fā)驅(qū)動(dòng)下新產(chǎn)品持續(xù)落地放量，大客戶占比提升助力公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為2.70、3.29和4.15億元，EPS為0.77、0.93和1.18元，PE為33、27和22倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，疫苗銷(xiāo)售不及預(yù)期等。