>> 德邦證券-超額儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)測(cè)算技術(shù)貼：美國消費(fèi)內(nèi)循環(huán)還能撐多久？-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：美國居民部門超額儲(chǔ)蓄或在2024年中耗盡，即今年內(nèi)美國不會(huì)出現(xiàn)私人消費(fèi)的塌方。我們基于美國居民收入與支出分布數(shù)據(jù)，創(chuàng)新性測(cè)算了美國居民超額儲(chǔ)蓄在不同收入群體間的分布，并推算超額儲(chǔ)蓄將在2024年7月消耗殆盡。對(duì)超儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的拆分進(jìn)一步顯示，中低（25%-50%收入分位）與中高（50%-75%分位）收入群體相比高收入（75%-100%分位）群體擁有更高比重的超額儲(chǔ)蓄，且邊際消費(fèi)傾向相對(duì)更高，其穩(wěn)固的超額儲(chǔ)蓄成為支撐美國消費(fèi)保持韌性的緩沖墊。相較之下，低收入群體（0-25%收入分位）的超儲(chǔ)已經(jīng)耗盡，疊加財(cái)政補(bǔ)貼的逐步退出，未來消費(fèi)或?qū)⒆呷?。但考慮到低收入群體的工資增速在疫情期間大幅走高且已至高位，流量收入的支撐下低收入群體的消費(fèi)料不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑。
疫情后美國居民收支結(jié)構(gòu)變化。對(duì)比2019-2021年美國居民收入在不同收入群體的分布數(shù)據(jù)，以及不同收入群體自疫情以來的高頻消費(fèi)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)美國居民收支結(jié)構(gòu)有以下特點(diǎn)：①低收入群體可支配收入占比在經(jīng)歷了2020年的增長之后，在2021年并未有顯著增長甚至出現(xiàn)下降，財(cái)政補(bǔ)貼效應(yīng)的弱化或是主要原因；②中低和中高收入群體可支配收入份額占比在2020和2021年經(jīng)歷了持續(xù)上升，或主要源自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和薪資收入的增長；③高收入群體可支配收入份額在2020和2021年持續(xù)下降；④與疫情前相比，低收入群體消費(fèi)缺口迅速回正且增幅持續(xù)維持高位；高收入群體消費(fèi)的收縮幅度最大，消費(fèi)復(fù)蘇速度和幅度均最小。
美國不同收入階層超儲(chǔ)規(guī)模測(cè)算。我們基于美聯(lián)儲(chǔ)FEDNotes對(duì)超額儲(chǔ)蓄分布結(jié)構(gòu)的測(cè)算方法，結(jié)合最新收入分布數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行修正和更新，測(cè)算了美國不同收入群體超額儲(chǔ)蓄的最新規(guī)模。測(cè)算結(jié)果顯示，0-25%收入分位群體的超額儲(chǔ)蓄已于2022年12月消耗完畢；截至2023年2月，25%-50%和50%-75%收入分位群體的超額儲(chǔ)蓄分別占比34.77%和32.95%，75%-100%收入分位群體的超額儲(chǔ)蓄占比32.3%。在新計(jì)算方法下：高收入群體的超額儲(chǔ)蓄占比相對(duì)更小、消耗速度更快，而中低和中高收入群體的超額儲(chǔ)蓄規(guī)模占比更大、消耗速度更慢。造成這一區(qū)別的原因在于，F(xiàn)EDSNotes以2019年收入份額數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)的測(cè)算高估了高收入群體的超儲(chǔ)規(guī)模、低估了中低和中高收入群體的超儲(chǔ)規(guī)模，而我們采用最新數(shù)據(jù)測(cè)算的結(jié)果較現(xiàn)實(shí)更為接近。
低收入群體的消費(fèi)或?qū)⒆呷?，但穩(wěn)固的超額儲(chǔ)蓄為中低和中高收入群體的消費(fèi)提供了緩沖墊，且隨著實(shí)際薪資的回升，美國消費(fèi)的韌性有望維持至今年三至四季度。超額儲(chǔ)蓄是疫情以后支撐美國私人消費(fèi)強(qiáng)勁增長的存量因素，隨著經(jīng)濟(jì)步入后疫情時(shí)期，財(cái)政補(bǔ)貼的退出和消費(fèi)的復(fù)蘇使得居民收入的流量水平，即可支配收入，成為支撐美國私人消費(fèi)越來越重要的因素。從未來趨勢(shì)看，超儲(chǔ)的消耗殆盡和補(bǔ)貼的退出或?qū)⒃斐傻褪杖肴后w消費(fèi)的走弱，而中低和中高收入群體穩(wěn)固的超額儲(chǔ)蓄和通脹下行下實(shí)際薪資增速的回升，均可為消費(fèi)韌性提供支撐。以近三個(gè)月不同收入分位群體累積儲(chǔ)蓄水平的路徑為未來趨勢(shì)進(jìn)行線性外推，可推算美國居民部門超額儲(chǔ)蓄總量將于2024年7月消耗殆盡，即屆時(shí)美國經(jīng)濟(jì)最大的增長引擎——私人消費(fèi)或面臨“熄火”風(fēng)險(xiǎn)，從而傳導(dǎo)至總量經(jīng)濟(jì)層面，加劇經(jīng)濟(jì)衰退的深度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期導(dǎo)致高通脹削弱美國居民購買力；超額儲(chǔ)蓄消耗速度快于預(yù)期；金融風(fēng)險(xiǎn)失控加速美國經(jīng)濟(jì)衰退的到來。
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