>> 海通證券-云南白藥(000538)公司研究報告：主業(yè)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)持續(xù)推進-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1057KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心,梁廣楷 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：2022年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入364.88億元（+0.31%），歸母凈利潤為30.01億元（+7%），扣非歸母凈利潤為32.32億元（-3.23%）。單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入為95.73億元（ +19.49% ），歸母凈利潤為6.96億元（+96.46%），扣非歸母凈利潤為5.27億元（+29.46%）。
健康品優(yōu)勢持續(xù)強化，線上渠道占比提升。主營業(yè)務(wù)收入首次突破60億元，口腔護理、養(yǎng)元青品牌產(chǎn)品逆勢增長，牙膏市場份額突破24.4%，繼續(xù)保持市場份額第一；養(yǎng)元青洗護品類“雙11期間”全網(wǎng)銷售額增長超30%。健康產(chǎn)品線上渠道收入占比超過15%，實現(xiàn)進一步提升。我們認為公司憑借品牌影響力不斷加強核心品類優(yōu)勢，銷售渠道持續(xù)優(yōu)化，健康品有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
核心藥品高速增長，品牌力進一步加強。主營業(yè)務(wù)收入59.83億元，銷售過億產(chǎn)品達到10個。白藥系列核心產(chǎn)品快速增長，云南白藥氣霧劑收入超過15億元，同比增長超過20%，云南白藥膏、云南白藥膠囊收入均保持良好增長。傳統(tǒng)產(chǎn)品突破主要源于終端推廣突破、學(xué)術(shù)推廣逆勢增長，公司抓住22年四季度普藥放量機遇。藥品板塊與超過30萬家連鎖藥店，超過3萬家等級醫(yī)院以及超過5萬家醫(yī)療機構(gòu)建立合作關(guān)系。我們認為公司持續(xù)發(fā)力核心系列藥品終端推廣，未來該品類有較大放量空間。
中藥資源事業(yè)部收入快速增長，品類持續(xù)拓展。2022年實現(xiàn)對外營業(yè)收入約14億元，整體外銷增長超過30%，其中中藥材收入較21年增長36%，植物提取物、香精香料、進出口業(yè)務(wù)等收入實現(xiàn)高速增長。深化三七核心品種的領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷拓展中藥品類，提升中藥材成本優(yōu)勢，有望為集團提供優(yōu)質(zhì)、低成本中藥戰(zhàn)略品種供應(yīng)。
研發(fā)管線儲備豐富，提供未來增長潛力。公司目前擁有247個中成藥品種，共涉及354個批文，其中獨家中成藥品種43個，獨家批文53個。公司一方面大力推動中藥品種的二次開發(fā)，另一方面以研發(fā)投入和科技力量推動中醫(yī)藥產(chǎn)品創(chuàng)新。推進宮血寧膠囊止血抗炎研究與千金藤素片抑制新冠病毒療效研究。中藥新藥儲備方面，公司集中研發(fā)優(yōu)勢資源孵化三款中藥1.1類新藥重點研發(fā)項目，包括治療心脈瘀阻證相關(guān)癥狀的全三七片，以及用于溫腎固本的國內(nèi)首個獲批臨床的證候類中藥新藥附杞固本膏。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為44.65億元、50.51億元、55.06億元，增速分別為48.8%、13.1%、9.0%，對應(yīng)EPS為2.48元、2.81元、3.06元。公司擁有中藥資源品代表性品牌，具備豐富創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣，我們給予公司2023年30-35XPE，對應(yīng)合理價值區(qū)間74.40-86.80元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：中藥材成本波動風(fēng)險，藥品集采影響加劇，核心產(chǎn)品放量不及預(yù)期。
我們對公司核心收入來源拆分的關(guān)鍵假設(shè)如下：
公司主營業(yè)務(wù)包括商業(yè)銷售、工業(yè)銷售、旅店飲食業(yè)、技術(shù)服務(wù)與種植業(yè)。
商業(yè)銷售：22年業(yè)務(wù)受到疫情影響，增速大幅下滑，我們預(yù)計23年將恢復(fù)歷史增長水平，23-25年增速分別為12%，11%，10%。
工業(yè)銷售：預(yù)計23年恢復(fù)較高速增長，后續(xù)逐步恢復(fù)平穩(wěn)。23-25年收入增速為8%，7%，6%。
旅店飲食業(yè)：23年疫情影響消除，預(yù)計實現(xiàn)相對高增長，24-25年增速逐步恢復(fù)平穩(wěn)。23-25年增速分別為100%，80%，50%。
技術(shù)服務(wù)：保持平穩(wěn)增長水平。23-25年維持30%增速。
種植業(yè)：保持平穩(wěn)增長水平。23-25年維持50%增速。
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