>> 東吳證券-開潤股份(300577)2022年報及2023Q1業(yè)績點評：22年業(yè)績承壓、23Q1恢復(fù)較好，看好全年業(yè)績修復(fù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李婕 |
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公司公布2022年報及23Q1業(yè)績：1）2022年：營收27.41億元/yoy+19.75%、歸母凈利0.47億元/yoy-73.98%、扣非歸母凈利0.20億元/yoy-79.01%。分季度看，22Q1-Q4收入分別同+35.56%/+31.34%/+43.85%/-18.67%、歸母凈利分別同+2.78%/-93.91%/-62.82%/虧損，Q1-3收入增速較快、Q4受國內(nèi)疫情擾動+外需走弱影響增速回落，利潤端大幅降低主要系毛利率同-4.96pct、及投資收益&公允價值變動&資產(chǎn)減值損失沖減所致。2）23Q1：營收7.40億/yoy+21.00%、歸母凈利0.35億/yoy24.72%、扣非凈利35.29億/yoy+179.99%，國內(nèi)消費場景常態(tài)化后收入呈復(fù)蘇，費用控制優(yōu)秀、扣非凈利實現(xiàn)大幅增長。
2B業(yè)務(wù)：客戶及品類拓展拉動收入逆勢維持較好增長，盈利能力承壓。1）收入端：
22年代工收入21.98億元/yoy+50.09%/占比80.19%，主要系：①耐克/迪卡儂/VF集團貢獻分別同增高雙位數(shù)/70-80%/近100%，優(yōu)質(zhì)客戶合作持續(xù)深化、訂單持續(xù)放量；②新拓客戶PUMA、The North Face、Thule等增量訂單；③投資上海嘉樂后，公司作為渠道商承接部分品牌服裝代工訂單帶來增量收入。分上下半年看，22H1/H2分別同比+67%/+37%，下半年受外需走弱影響增速有所放緩、但仍較為穩(wěn)健。23Q1收入約6.1億/同增約30%，主要受益于承接嘉樂服裝訂單拉動、箱包代工同增約低雙位數(shù)。2）產(chǎn)能方面：22年總產(chǎn)能3973萬件/yoy+48.68%，其中境外（印度、印尼）/境內(nèi)（滁州）分別同比+20.9%/+67.2%、占比67%/33%，公司積極完善全球化產(chǎn)能布局，未來將有序推進印尼工廠建設(shè)。22年整體產(chǎn)能利用率88%，其中境內(nèi)/境外分別97%/84%，境內(nèi)產(chǎn)能利用率較高，境外新增產(chǎn)能處爬坡中、生產(chǎn)效率仍存提升空間。3）盈利能力方面：受嘉樂低毛利服裝訂單客戶占比提升及新增產(chǎn)能爬坡影響，22年毛利率同比-3.99pct至21.98%。此外上海嘉樂22年虧損0.67億元、對業(yè)績拖累體現(xiàn)為投資虧損、23Q1疫情放開后已實現(xiàn)止虧。4）展望：23年2B預(yù)計收入增長較為穩(wěn)健，隨客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)能利用率提升，毛利率預(yù)計穩(wěn)中略升。上海嘉樂在老客戶新增+新客戶拓展帶動下收入增速有望超30%，23年有望實現(xiàn)盈利、貢獻正投資收益。
2C業(yè)務(wù)：22年業(yè)績承壓，23Q1國內(nèi)恢復(fù)較好。1）收入端：22年收入5.13億元/yoy-32.11%/占比19%。分品牌看90分/小米同比分別-34%/-30%、占2C業(yè)務(wù)42%/58%，公司主動關(guān)停2C虧損業(yè)務(wù)（如海外渠道），疊加國內(nèi)疫情對出行市場造成較大沖擊，2C收入受到較大影響；23Q1收入約1.3億元/同比單個位數(shù)下滑，主因22Q1外銷基數(shù)較高、經(jīng)主動收縮后23Q1外銷大幅降低，國內(nèi)受益于出行消費恢復(fù)較好，90分收入同增超50%、小米亦有較好表現(xiàn)。2）毛利率：22年同比-7.41pct至20.87%，主因加大促銷力度清理貨品所致，23Q1明顯提升、已實現(xiàn)扭虧。3）展望：23年受益于國內(nèi)出行放開、國內(nèi)2C端有望快速增長，但考慮到海外銷售收縮影響，預(yù)計整體收入實現(xiàn)小幅增長。隨國內(nèi)產(chǎn)品持續(xù)推新、高毛利產(chǎn)品占比提升，23年毛利率有望顯著提升，實現(xiàn)扭虧為盈。
毛利率&費用率均下滑，22年非主業(yè)項目拖累凈利。1）毛利率：22年同比-4.96pct至21.63%，下降主因2B、2C業(yè)務(wù)呈不同程度下滑；23 Q1為21.75%、同比-3.29pct、環(huán)比+2.20pct，邊際逐漸好轉(zhuǎn)。2）費用率：22年/23Q1同比分別-6.31/-6.22pct至16.98%/16.00%，主要系銷售費用率同比分別-4.84/-3.85pct所致、公司嚴(yán)格控費成效顯著。3）非主業(yè)項目：22年投資收益同減0.77億元（主要來自上海嘉樂及理財產(chǎn)品）、其他收益同減0.40億元（主要為政府補助）、公允價值變動同減0.34億元（主要為交易性金融負債）、資產(chǎn)減值損失同減0.18億元（主要為存貨計提），以上累計同減1.69億元。4）凈利率：22年結(jié)合上述影響、歸母凈利率1.71%/yoy-6.16pct；23Q1同比-2.87pct至4.73%（主要系政府補助同減0.36億元、剔除后同比+2.03pct）。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)箱包龍頭，22年2B客戶拓展順利、產(chǎn)能持續(xù)擴張，收入增速亮眼，2C下游需求疲軟+主動關(guān)停虧損業(yè)務(wù)、收入大幅下滑，利潤端受2B盈利能力下滑、2C&非主業(yè)項目虧損等因素出現(xiàn)大幅回落。展望23年2B業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固、預(yù)計實現(xiàn)穩(wěn)健增長，上海嘉樂有望實現(xiàn)盈利、貢獻正投資收益，2C受益于國內(nèi)出行旅游場景恢復(fù)、抵消海外業(yè)務(wù)收縮影響、有望重拾增長?？紤]22年業(yè)績低于預(yù)期，我們將23/24年歸母凈利從2.01/2.50億元下調(diào)至1.50/1.84億元、新增預(yù)計25年歸母凈利2.21億元，對應(yīng)PE為24/20/17X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、經(jīng)濟疲軟等。
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