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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司4月26日發(fā)布2022全年、1Q23單季度業(yè)績(jī)，其中: 2022全年實(shí)現(xiàn)收入27.4億元(+19.8%)、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4686.9萬(wàn)元(-74%)，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞;
　　1Q23實(shí)現(xiàn)收入7.4億元(+21%)、實(shí)現(xiàn)歸母凈利3501.1萬(wàn)元，下.滑-24.7%主要系去年同期政府補(bǔ)助較高所致，扣非口徑下歸母凈利同增180%至3529.1億元，符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　22年疫情擾動(dòng)利澗承壓,2C端Q4減虧顯著。22全年公司1) 2B業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)同增50%至21.98億元，創(chuàng)歷史新高:毛利率受原材.料及客戶(hù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響下滑3.99pct至21.98%: 2) 2C業(yè)務(wù)收入在公司主動(dòng)調(diào)整收縮下，下滑32%至5.13億元:毛利率同降7.41pct至20.87%。其中4022單季度公司實(shí)現(xiàn)收入5.8億元(-18.7%);利潤(rùn)端虧損約2294萬(wàn)元(-179.5%)，主要受疫情擾動(dòng)經(jīng)營(yíng)、政府補(bǔ)助下降、嘉樂(lè)業(yè)務(wù)虧損及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加等因素影響，其中2C業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)已基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　23年一季度2B穩(wěn)健修復(fù)、2C增長(zhǎng)強(qiáng)勁。我們預(yù)計(jì)1Q23單季度2B/2C端收入分別同增20%以上/單位數(shù)下滑，其中2C主要受到去年同期海外業(yè)務(wù)基數(shù)較高影響，可比口徑下國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售恢復(fù)顯著。全年來(lái)看，2B端耐克訂單預(yù)計(jì)維持10%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，嘉樂(lè)業(yè)務(wù)隨著優(yōu)衣庫(kù)訂單修復(fù)、新客戶(hù)貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)30%以上，利潤(rùn)率隨著產(chǎn)能利用率改善有望修復(fù)至疫情前水平,2C端.隨著調(diào)整見(jiàn)效、出行修復(fù)有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　存貨周轉(zhuǎn)加快,輕裝上陣。公司1Q23存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比22全年.下降11.2天、同比下降22.5天，反應(yīng)公司銷(xiāo)售改善，渠道調(diào)整存貨去化卓有成效;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比轉(zhuǎn)正至1.12億元，營(yíng)運(yùn)狀況良好。
　　投資建議
　　公司2B端在宏觀環(huán)境疲軟背景下全年訂單保持穩(wěn)健增長(zhǎng):2C端聚焦利潤(rùn)改善與經(jīng)營(yíng)效益提升，戰(zhàn)略調(diào)整后預(yù)計(jì)逐步減虧，2023年有望貢獻(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)2023~25年公司歸母凈利潤(rùn)為1.53/2.11/2.6億元，對(duì)應(yīng)PE為25/17/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情導(dǎo)致終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，品牌運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。