久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　利潤增速快于收入增速，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收12.6億元，同比+126%，環(huán)比-9%；歸母凈利潤3.3億元，同比+245%，環(huán)比-7%；扣非歸母凈利潤3.3億元，同比+238%，環(huán)比-2%。分業(yè)務(wù)拆分，光伏切割設(shè)備收入4.3億元，金剛線業(yè)務(wù)收入3.5億元，切片代工業(yè)務(wù)收入3.9億元（Q1出貨量4GW，單GW收入約1億元），創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入0.55億元。一季度為光伏淡季，且設(shè)備公司驗(yàn)收一般季度環(huán)比明顯提高，同時在一季度春節(jié)影響致1月切片基地未滿產(chǎn)的情況下，公司仍實(shí)現(xiàn)收入利潤大幅增長。隨著切片產(chǎn)能逐漸加速釋放（2022年底已有產(chǎn)能21GW，正在建設(shè)的17GW包括河南滑縣5GW于2023Q2達(dá)產(chǎn)、建湖二期12GW預(yù)計(jì)于2023Q3達(dá)產(chǎn)）&設(shè)備驗(yàn)收季度環(huán)比加速，我們判斷單季業(yè)績有望環(huán)比持續(xù)提升。
　　規(guī)模效應(yīng)下控費(fèi)能力優(yōu)異，單季度凈利率創(chuàng)歷史新高。2023Q1公司毛利率43.1%，同比+5.5pct，環(huán)比-1.1pct；凈利率為26.6%，同比+9.1pct，環(huán)比+0.44pct，單季度凈利率水平創(chuàng)歷史新高。期間費(fèi)用率13.3%，同比-3.6pct，其中銷售費(fèi)用率1.8%，同比-1.2pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為10.8%，同比-2.6pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.6%，同比+0.2pct。
　　合同負(fù)債&存貨高增，在手訂單充足保障業(yè)績確定性。2023Q1合同負(fù)債為5.0億元，同比+77%，存貨為10.3億元，同比+66%，表明公司在手訂單充足保障短期業(yè)績。
　　切片代工產(chǎn)能上調(diào)至102GW，代工模式加速滲透。2022年4月，高測計(jì)劃在宜賓新增50GW切片產(chǎn)能，公司的代工產(chǎn)能進(jìn)一步上調(diào)至102GW，按照當(dāng)前規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年底總產(chǎn)能分別達(dá)到21GW、45GW、77GW，考慮到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)2022-2024年出貨量分別為10GW、28GW、60GW，產(chǎn)能持續(xù)釋放保障長期業(yè)績高增長。客戶結(jié)構(gòu)方面，我們認(rèn)為短期高測受益于行業(yè)集中度分散，長期受益于產(chǎn)業(yè)分工趨勢。目前，公司已經(jīng)與通威股份、美科股份、京運(yùn)通、雙良節(jié)能、潤陽光伏、愛旭股份、英發(fā)、東方日升、華晟、華耀、億晶等公司建立了長期切片合作關(guān)系，并與隆基、晶澳等客戶建立了切片合作關(guān)系，高測的代工客戶逐步從硅片行業(yè)新玩家延伸至行業(yè)頭部玩家。中長期看，硅料產(chǎn)能釋放后，硅片行業(yè)將進(jìn)入買方市場。我們認(rèn)為供給緊張階段，為保證供應(yīng)鏈安全，行業(yè)傾向于走垂直一體化路線；而當(dāng)進(jìn)入買方市場后，企業(yè)會更加注重自己的優(yōu)勢環(huán)節(jié)以獲得更強(qiáng)的研發(fā)效率，尤其是在技術(shù)迭代迅速的光伏行業(yè)，分散研發(fā)和業(yè)務(wù)布局不利于提高競爭力，因此我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)分工會日益明確，高測在單一環(huán)節(jié)投入大量研發(fā)可以建立低成本技術(shù)壁壘，后續(xù)通過規(guī)模優(yōu)勢提高競爭力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們上調(diào)公司2023-2025年的歸母凈利潤為13.5（原值12.3，上調(diào)10%）/17.8（原值16.5，上調(diào)8%）/21.6（原值19.9，上調(diào)9%）億元，對應(yīng)PE為12/9/8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭格局惡化，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。