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報(bào)告摘要：
　　[2023Q1業(yè)績符合預(yù)告指引，景區(qū)利潤貢獻(xiàn)占比高。收入端：2023Q1公司營收16.56億元/+36.57%，其中酒店業(yè)務(wù)14.7億元/+32.7%，景區(qū)業(yè)務(wù)
　　1.9億元/+78.0%。利潤總額：2023Q1公司利潤總額1.2億元，其中酒店業(yè)務(wù)363萬元、景區(qū)業(yè)務(wù)1.2億元。歸母凈利潤：2023Q1公司歸母凈利潤0.77億元，扣非歸母凈利潤0.48億元，同比扭虧為盈，歸母凈利潤率4.7%，扣非歸母凈利潤率2.9%。
　　撥云見日，經(jīng)營指標(biāo)快速回暖，Q1全口徑RevPAR恢復(fù)至19年同期92%。2023Q1公司同店RevPAR為134元/+48.7%（經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理分別同增44.4%/57.2%/31.4%），平均房價(jià)為214元/+19.4%、入住率為62.6%/+12.3pct，伴隨管控政策放開、市場回暖，2023Q1經(jīng)營指標(biāo)環(huán)比2022Q4大幅提升。2023Q1公司全口徑RevPAR/OCC/ADR分別為131元/61%/214元，RevPAR/OCC/ADR分別恢復(fù)至19年同期的92%/81%/114%，不含輕管理RevPAR恢復(fù)率達(dá)99.5%。
　　2023Q1開店環(huán)比回落，輕管理為拓店主力。2023Q1凈開18家（開210/關(guān)192），開店210家，其中直營/加盟分別新開3/207家，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理分別新開29/44/137家，輕管理占比65%；關(guān)店192家，直營/加盟分別關(guān)店20/172家，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他分別關(guān)店86/25/77/4家；凈開店18家，其中直營/加盟分別凈開-17/35家，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理/其他分別凈開-57/19/60/4家。截至2023Q1公司門店數(shù)合計(jì)6001家，經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理分別占比32%/26%/42%，直營/加盟分別占比11%/89%。截止2023Q1公司儲備門店1907家/+4.4%，儲備門店規(guī)模環(huán)比回落。
　　投資建議：伴隨疫情期間酒店行業(yè)供給端深度出清，后疫情時(shí)代行業(yè)供需格局明顯優(yōu)化，新一輪景氣周期即將開啟。首旅酒店直營占比相對高，在上行周期中業(yè)績彈性更強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為78.5/87.7/96.6億元，歸母凈利潤分別為8.5/11.4/14.4億元，對應(yīng)PE分別為29/21/17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，復(fù)蘇不及預(yù)期，門店拓展不及預(yù)期。