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事件：2023 ummar年一季度y]，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.21億元，同比增長(zhǎng)7.28%，歸母凈利潤(rùn)5.69億元，同比增長(zhǎng)7.34%；銷售收現(xiàn)22.36億元，同比增長(zhǎng)22.99%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流2.28億元，同比減少45.59%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　開(kāi)門紅穩(wěn)健，預(yù)收款亮眼。一季度，公司毛利率同比-2.45pct至78.38%，一方面在大眾消費(fèi)率先恢復(fù)的情況下，沱牌逐步發(fā)力，低價(jià)位產(chǎn)品增速更快，另一方面我們認(rèn)為與夜郎古酒莊并表有關(guān)，銷售公司的毛利率水平一般較低；銷售費(fèi)用率同比+0.8pct，主要系春節(jié)掃碼紅包及春晚贊助力度大，對(duì)開(kāi)瓶動(dòng)銷起到積極作用；管理費(fèi)用率同比-2.36pct，我們預(yù)計(jì)主要系房租減少、管理人員差旅費(fèi)用減少、計(jì)提獎(jiǎng)金等因素共同導(dǎo)致；凈利率同比+0.01pct至28.18%，維持穩(wěn)定。截至一季度末，公司合同負(fù)債7.97億元，環(huán)比+4.99億元，蓄水池充足，我們預(yù)計(jì)在去年二季度的低基數(shù)基礎(chǔ)上，今年有望實(shí)現(xiàn)較好成長(zhǎng)。
　　低價(jià)位產(chǎn)品率先發(fā)力，省外擴(kuò)張加快。一季度，公司酒類收入同比+6.83%，其中，中高檔酒收入16.7億元，同比+6.05%，低檔酒收入2.36億元，同比+13.21%。關(guān)于夜郎古酒莊并表部分，我們預(yù)計(jì)一季度主要工作在體系搭建、管理賦能、渠道庫(kù)存消化等方面，可能有小千萬(wàn)貢獻(xiàn)，隨著后續(xù)銷售工作的開(kāi)展，夜郎古有望在下半年做出更多貢獻(xiàn)。從區(qū)域上看，公司省內(nèi)收入4.83億元，同比-6.65%，省外收入14.23億元，同比+12.43%，全國(guó)化深耕穩(wěn)步推進(jìn)。一季度，公司新增經(jīng)銷商198家，退出經(jīng)銷商71家，截至一季度末共有經(jīng)銷商2285家，主要依靠老經(jīng)銷商、老市場(chǎng)的精耕，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有經(jīng)銷商的服務(wù)工作。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為6.33、8.14、10.20元/股，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)導(dǎo)致動(dòng)銷放緩；全國(guó)化擴(kuò)張不及預(yù)期。