>> 申港證券-舍得酒業(yè)(600702)年報點(diǎn)評：22Q4業(yè)績超預(yù)期，23年仍可期-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪冰潔 |
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事件：
3月21日晚間，公司發(fā)布2022年年報，全年實(shí)現(xiàn)營收60.55億元（同比+21.9%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.85億元（同比+35.3%）；22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收14.39億元（同比+5.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.85億元（同比+28.8%），超出我們的預(yù)期。
投資摘要：
外部不利環(huán)境下，公司酒類業(yè)務(wù)量價齊升，驅(qū)動營收增長。公司22年全年營收60.55億元，同比+21.9%，其中核心業(yè)務(wù)酒類收入56.6億元，同比+23.6%。實(shí)現(xiàn)銷量41377千升，同比+5.7%，噸酒價格13.67萬元，同比+16.9%。
中高檔量增，普通檔提價，營收驅(qū)動各有不同；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司22年中高檔酒銷量+29.2%，噸酒價格略降4.3%，實(shí)現(xiàn)中高檔酒銷售額48.76億元，同比+25.9%。同期低檔酒銷量略降4.1%，但噸價+15.7%，驅(qū)動低檔酒銷售額+10.9%至7.8億元。中高檔酒增速顯著高于低檔酒，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
毛利率基本穩(wěn)定，22Q4費(fèi)用投放減少致利潤率明顯提升。公司22年全年毛利率基本穩(wěn)定，同比微降0.1pct，其中：中高檔酒-1.3pct，低檔酒-0.8pct，玻瓶-4.6pct，其他業(yè)務(wù)+16.2pct。22Q4在毛利率略降1.3pct的背景下，凈利率+13.5pct，主要由于Q4消費(fèi)場景明顯減少，費(fèi)用投放及營銷活動減少。該期銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比降低28%、67%。
23Q1終端消費(fèi)需求旺盛，Q2低基數(shù)，預(yù)期公司23H1業(yè)績高增長。23終端需求顯著強(qiáng)于前期的背景下，擴(kuò)張型的舍得或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的業(yè)績彈性。其中，23Q1受益于宴席場景修復(fù)性反彈，商務(wù)宴請場景復(fù)蘇等，預(yù)計將在22Q1高基數(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長。22Q2低基數(shù)下，預(yù)期實(shí)現(xiàn)較高增速。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年的營收分別為80.8億元、101.3億元和131.4億元，對應(yīng)同比增長33.5%、25.4%、29.7%，歸母凈利潤分別為22.7億元、29.8億元和40.2億元，對應(yīng)同比增長34.7%、31.4%、34.9%，EPS分別為6.81元、8.95元和12.07元，對應(yīng)報告日股價的PE分別為26.7倍、20.3倍和15.1倍。參考次高端白酒行業(yè)估值水平，對應(yīng)公司的23年預(yù)測凈利潤給予28倍PE的合理估值，對應(yīng)目標(biāo)價格190.8元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、招商情況不及預(yù)期。
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