>> 信達證券-星帥爾(002860)光伏業(yè)務(wù)持續(xù)放量，利潤率受上游擾動-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅岸陽 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.49億元，同比+42.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比-17.21%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元，分紅率為25.75%，股息率為0.79%。23年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元，同比+99.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比+19.71%。
光伏業(yè)務(wù)擴張帶動收入持續(xù)高增。22年公司收入在光伏相關(guān)業(yè)務(wù)的帶動下快速增長，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入6.99億元，同比+125.36%。分品類來看，22年白色家電/電機/光伏行業(yè)分別實現(xiàn)營收6.29/1.64/11.20億元，分別同比-27.44%/-10.42%/+340.91%。白色家電零部件及其他電機業(yè)務(wù)在22年的增速下滑，我們認為主要受到宏觀經(jīng)濟及地產(chǎn)周期下行、家電終端需求低迷等影響，后續(xù)隨著經(jīng)濟與消費需求逐步復(fù)蘇、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域進一步開拓，有望得到改善。23年Q1公司營收持續(xù)高增，我們認為主要也得益于光伏組件產(chǎn)能同比大幅提高，相關(guān)銷售規(guī)模擴大。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化及原材料波動拉低利潤率，三費支出占比總體收窄。2022全年毛利率為14.94%，同比-6.59pct；凈利率為6.33%，同比-4.74pct。23年Q1公司整體毛利率為16.33%，同比-8.15pct；凈利率為8.26%，同比-5.33pct。利潤率下滑的首要原因是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化較大，光伏相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由21年的18.56%大幅提升至22年的57,45%。分品類來看，22年白色家電/電機/光伏行業(yè)全年毛利率分別為31.13%/10.99%/6.34%，同比+2.82/+0.51/-2.28pct，我們認為主要均受到各自行業(yè)上游原材料價格波動影響。費用率方面，22全年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為1.31%、3.51%、3.38%，分別同比+0.56、-1.12、-0.21pct；23年Q1銷售、管理、研發(fā)費用率分別為1.22%、3.17%、3.76%，分別同比+0.22、-0.82、-0.65pct。
整體營運穩(wěn)健，存貨環(huán)比提升。1）截至23年Q1公司現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)合計3.67億元，同比+51.03%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計7.13億元，同比+19.23%，環(huán)比-12.84%；公司存貨為4.50億元，同比+85.19%，環(huán)比+17.19%。2）從周轉(zhuǎn)情況來看，公司23年Q1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-25.42天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-17.00天。3）22年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.48億元，同比+4.23%；23年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.54億，同比-357.14%，我們認為或主要由于提前備貨支付原材料款所致。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入分別為39.90/73.33/93.92億元，分別同比+104.7%/+83.8%/+28.1%；歸母凈利潤1.91/2.71/3.26億元，分別同比+60.5%/+41.6%/+20.5%,對應(yīng)PE為20.23/14.29/11.86倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格波動、匯率波動、市場需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。
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