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扣非業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)27.6%，表現(xiàn)超預(yù)期。公司公告2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5248.3億元，同比增長(zhǎng)8.1%，歸母凈利潤(rùn)147.4億元，同比增長(zhǎng)14.1%，在去年較高基數(shù)上（去年Q1歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.6%）繼續(xù)保持較快增速，表現(xiàn)超出預(yù)期。歸母凈利潤(rùn)增速快于收入及凈利潤(rùn)，主要因公司施工業(yè)務(wù)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，而少數(shù)股東權(quán)益占比較高的地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑，導(dǎo)致少數(shù)股東收益下降明顯?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)145.8億元，同比增長(zhǎng)27.6%，增速快于歸母凈利潤(rùn)主要因去年同期下屬子企業(yè)收購(gòu)參股公司股權(quán)產(chǎn)生較多投資收益。
　　施工主業(yè)增長(zhǎng)亮眼結(jié)構(gòu)優(yōu)化，地產(chǎn)銷售明顯反彈。2023年一季度公司房建/基建/地產(chǎn)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3446/1200/509億元，同比增長(zhǎng)7.8%/11.5%/-4.1%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)212.3/100.9/82.8億元，同比增長(zhǎng)13.1%/20.5%/-15.5%。施工主業(yè)毛利率繼續(xù)提升，增長(zhǎng)亮眼；地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入及業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎?，但相比去年四季度已有所回暖。具體來(lái)看：1）房建業(yè)務(wù)：一季度新簽合同額7238億元，同比增長(zhǎng)15.5%；其中，工業(yè)廠房同比增長(zhǎng)超90%，教育設(shè)施、保障性住房新簽同比增長(zhǎng)均超30%；住宅地產(chǎn)類項(xiàng)目新簽同比下降22%，占比持續(xù)下降。房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2）基建業(yè)務(wù)：一季度新簽合同額2438億元，同比增長(zhǎng)18.8%，其中能源工程同比增長(zhǎng)126.5%，著力打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。3）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一季度合約銷售額1124億元，同比增長(zhǎng)82.8%；合約銷售面積505萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)74.9%，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，增速快于行業(yè)整體，作為央企龍頭，公司未來(lái)市占率有望持續(xù)提升。
　　費(fèi)用率控制較好，現(xiàn)金流改善明顯。公司2023年一季度綜合毛利率8.09%，YoY-0.07個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要受地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降影響。期間費(fèi)用率3.65%，YoY-0.33個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)分別變動(dòng)0/-0.23/0.01/-0.12個(gè)pct，費(fèi)用率整體管控優(yōu)異。投資收益減少21.4億元，主要因去年同期下屬子企業(yè)收購(gòu)參股公司股權(quán)產(chǎn)生較多投資收益。少數(shù)股東損益占比16.45%，YoY-6.16個(gè)pct，主要因少數(shù)權(quán)益占比較大的地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑較多。歸母凈利率2.81%，YoY+0.15個(gè)pct，盈利能力提升主要受費(fèi)用率與少數(shù)股東損益占比下降影響。公司一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出654億元，較去年流出大幅收窄571億元，改善明顯，主要因公司持續(xù)開(kāi)展現(xiàn)金流管理提升專項(xiàng)行動(dòng)，強(qiáng)化業(yè)務(wù)源頭治理，加強(qiáng)逾期應(yīng)收款的監(jiān)管和清收，效果逐漸顯現(xiàn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為564/623/674億元，同比增長(zhǎng)10.7%/10.4%/8.2%，EPS分別為1.34/1.48/1.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.7/4.2/3.9倍，PB（lf）僅0.71倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。