>> 光大證券-開潤股份(300577)2022年年報及2023年一季報點評：22年2B業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，23年期待出行需求恢復(fù)、助力高質(zhì)量增長-230427
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2023/4/28 |
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光大證券 |
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作者： |
孫未未 |
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22年收入、歸母凈利潤同比+20%、-74%，23Q1同比+21%、-25%
開潤股份發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入27.41億元、同比增長19.75%，歸母凈利潤4687萬元、同比下滑73.98%，扣非凈利潤2016萬元、同比下滑79.01%，EPS為0.20元，擬每股派息0.09元（含稅）。
分季度來看，22Q1~Q4公司單季度收入分別同比+35.56%、+31.34%、+43.85%、-18.67%，歸母凈利潤分別同比+2.78%、-93.90%、-62.82%、-179.53%（虧損）。23Q1公司實現(xiàn)收入7.40億元、同比增長21.00%，歸母凈利潤3501萬元、同比下滑24.72%，扣非凈利潤為3529萬元、同比增長179.99%，收入和利潤之間的差異主要來自毛利率下降和其他收益減少。
22年2B/2C業(yè)務(wù)收入同比+50%/-32%，國外收入同比增42%
分業(yè)務(wù)來看：22年代工制造2B業(yè)務(wù)、品牌經(jīng)營2C業(yè)務(wù)收入占總收入的的比重分別為80%、19%，收入分別同比+50.09%、-32.11%。22年公司2B和2C業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，2B業(yè)務(wù)隨著老客戶市場份額持續(xù)提升，新客戶拓展工作加速推進，業(yè)務(wù)訂單顯著放量、達歷史最高水平，收入實現(xiàn)較快增長；2C業(yè)務(wù)受疫情以及公司主動優(yōu)化收縮的戰(zhàn)略影響，收入有所下滑。另外2B業(yè)務(wù)23Q1收入同比增長近30%、2C業(yè)務(wù)同比下滑個位數(shù)。
分品類來看：22年旅行箱、包袋、其他產(chǎn)品收入分別占總收入的比重為20%、63%、17%，收入分別同比增長19.71%、18.37%、25.17%。
分地區(qū)來看：22年國內(nèi)、國外收入各占23%、77%，收入分別同比-21.37%、+42.01%。
產(chǎn)能方面：22年公司總產(chǎn)能為3973萬件、同比增加48.68%，總產(chǎn)能利用率為88.08%、同比提升3.17PCT，其中國內(nèi)、國外產(chǎn)能占比分別為33%、67%（主要為印度、印尼）、國外產(chǎn)能占比同比提升8PCT，國內(nèi)、國外產(chǎn)能利用率分別為96.93%、83.81%、分別同比提升8.56、1.23PCT。目前公司在建產(chǎn)能為印尼箱包生產(chǎn)基地及產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)。
毛利率和費用率雙降，存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
毛利率：22年公司毛利率同比下降4.96PCT至21.63%，其中2B業(yè)務(wù)、2C業(yè)務(wù)22年毛利率各為21.98%、20.87%，同比下降3.99、7.41PCT，2B業(yè)務(wù)毛利率下降主要受22年上半年原材料價格波動及短期客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整影響；2C業(yè)務(wù)毛利率下降主要受公司加大促銷力度及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響。分品類來看，旅行箱、包袋、其他產(chǎn)品22年毛利率分別為24.29%（同比-2.54PCT）、24.46%（-3.31PCT）、8.10%（-13.53PCT）。分季度來看，22Q1~23Q1單季度毛利率分別同比下降1.98、8.04、7.50、3.20、3.29PCT。
費用率：22年公司期間費用率同比下降6.31PCT至16.98%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.92%（同比-4.84PCT）、7.25%（-0.18PCT）、2.07%（-0.69PCT）、0.75%（-0.60PCT）。22年銷售費用率下降主要系市場營銷運營費下降；財務(wù)費用率下降主要系匯兌收益金額較大貢獻。23Q1期間費用率同比下降6.22PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-3.85、-1.72、-0.81、+0.15PCT。
其他指標(biāo)方面：1）存貨22年末較22年初增加12.52%至6.00億元、23年3月末較23年初減少19.13%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為96天、85天，同比減少5天、22天。
2）應(yīng)收賬款22年末較22年初增加0.40%至4.79億元、23年3月末較23年初增加4.62%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為63天、60天，同比減少5天、12天。
3）其他收益22年同比減少44.28%至5026萬元（凈減少3993萬元），23Q1同比減少93.10%（凈減少3570萬元），主要系政府補助減少所致。
4）經(jīng)營凈現(xiàn)金流22年同比增加124.89%至1.07億元，主要系22年銷售商品收到的現(xiàn)金及稅費返還增加貢獻；23Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流為1.12億元、同比轉(zhuǎn)為凈流入。
2B業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼、鞏固拓展客戶結(jié)構(gòu)，2C業(yè)務(wù)在需求波動下推進降本增效
22年公司2B業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，在與耐克、迪卡儂、VF等客戶合作關(guān)系持續(xù)鞏固優(yōu)化的同時，22年拓展成為PUMA、The North Face、Thule、The Home Depot、Millet、Acer等品牌的包袋類供應(yīng)商。同時，公司成功獲得迪卡儂質(zhì)量體系和社會責(zé)任體系自主化項目的全球首家雙認(rèn)證的箱包供應(yīng)商，生產(chǎn)制造能力得到品牌認(rèn)可。
2C業(yè)務(wù)方面，22年在市場波動下收入為下滑，但公司積極推進降本增效，加強各渠道利潤率水平管理，同時在22年“雙十一”活動期間90分品牌獲得天貓拉桿箱類目第一名。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級
23年2B業(yè)務(wù)我們期待公司繼續(xù)鞏固豐富客戶結(jié)構(gòu)，同時需關(guān)注品牌客戶去庫存節(jié)奏及下游需求走勢；2C業(yè)務(wù)隨著出行市場逐步恢復(fù)，預(yù)計需求端將迎來提振?？紤]終端需求恢復(fù)仍存不確定性，我們下調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)25%/20%）、對應(yīng)23~24年EPS分別為0.64、0.91元，新增25年盈利預(yù)測，對應(yīng)25年EPS為1.11元，23年、24年P(guān)E分別為25倍、18倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外需求疲軟；原材料價格上漲；品類和客戶拓展不及預(yù)期；并購整合不及
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