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？事件描述
　　4月27日，舍得酒業(yè)發(fā)布2023年一季報。公司一季度實現營業(yè)收入20.21億元，同比增長7.28%；歸母凈利潤5.69億元，同比增長7.34%；扣非后歸母凈利潤5.60億元，同比增長8.50%。業(yè)績表現符合市場預期。
　　大眾價格帶表現優(yōu)異，省外市場持續(xù)拓展
　　分產品來看，中高檔酒（代表：舍得、沱牌天曲）23Q1實現收入16.70億元，同比增長6.05%；普通酒（代表：沱牌天曲）23Q1實現收入2.36億元，同比增長13.21%；非酒類收入共計1.15億元，同比增長14.25%。結構上來看，中高檔酒占比小幅下滑0.96pct至82.65%，低檔酒和非酒類收入占比有所提升。
　　渠道結構方面，批發(fā)代理/電商銷售23Q1分別實現收入
　　17.65/1.42億元，同比增加6.47%/13.00%;分區(qū)域方面，省內/省外市場23Q1分別實現收入4.83/14.23億元，同比增加6.16%/18.38%。省外市場占比進一步擴大，占酒類收入74.6%，較去年同期增長了2.12pct，全國化進程持續(xù)推進。
　　經銷商方面，公司酒類產品新增經銷商198家，退出經銷商71家，截止3月底共有經銷商2285家，較2022年末增加127家。
　　盈利能力基本持平，預收款表現亮眼
　　盈利能力方面，公司23Q1綜合毛利率為78.38%，同比去年下降2.45pct。公司產品毛利率下降預計與普通酒及非酒類業(yè)務占比提升有關。營業(yè)稅金及附加占比同比下降1.38pct，與期間費用率下降0.96pct共同低消掉毛利率下滑帶來的影響，其中銷售費用率提升0.80pct，管理費用率下降1.92pct。綜合來看，公司全年歸母凈利率達到28.18%，較去年同期基本持平，盈利能力維持正常水平。
　　其他方面，公司23Q1經營活動凈現金流2.28億元，同比減少45.6%，其中銷售收現22.36億，同比增加23.0%，表現亮眼。截至3月底合同負債7.97億元，環(huán)比去年底增加4.99億元，渠道反饋，沱牌系列定制產品受提價預期影響，部分大商提前完成二三季度回款量。
　　投資建議
　　公司順利實現一季度增長開局，為全年股權激勵目標打下堅實基礎。當前來看，春節(jié)進度淡季后積極推動品位舍得基本盤穩(wěn)定，向上高舉高打重新打造藏品十年，拉升腰部價格帶產品勢能；向下積極布局舍之道區(qū)域推廣，并全面加強沱牌系列曲酒、窖齡特曲、T68等運作。渠道上，開展中心城市計劃，攻堅重點城市并向優(yōu)勢區(qū)域周邊輻射，同時努力推動宴席等消費場景的占比提升。夜郎古運作逐漸企穩(wěn)，招商活動有條不紊展開，短期將對公司業(yè)績有所貢獻，長期將加速復星運作下的平臺化公司成型。我們預計公司2023年-2025年營業(yè)收入增速分別29.4%、29.8%、23.1%，歸母凈利潤增速分別為25.7%、33.4%、27.9%，對應EPS預測為6.36、8.48、10.84元，對應PE分別28、21、16倍。維持公司“買入”評級。
　　風險提示
　?。?）宏觀經濟不確定性風險；
　?。?）全國化、高端化進程不及預期；
　?。?）復星賦能不及預期。