>> 華西證券-上聲電子(688533)系列點評之七：股權激勵發(fā)布，2023加速升級-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報：2022全年實現(xiàn)營收17.69億元，同比+35.9%，歸母凈利潤0.87億元，同比+43.7%，扣非歸母凈利潤0.65億元，同比+30.4%；其中22Q4實現(xiàn)營收5.68億元，同比+47.5%，環(huán)比+18.3%，歸母凈利潤0.29億元，同比+74.8%，環(huán)比+28.8%。
同期公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案）。
分析判斷:
汽車聲學龍頭2023加速升級
營收端：2022全年實現(xiàn)營收17.69億元，同比+35.9%，我們預計主要受益新勢力、新能源客戶（蔚來、理想、華為金康、比亞迪等）配套增長拉動，其中22Q4實現(xiàn)營收5.68億元，同比+47.5%，環(huán)比+18.3%。分業(yè)務看，車載揚聲器、車載功放、AVAS 2022年收入分別13.82、2.68、0.57億元，同比分別+21.3%、+226.4%、+116.1%，值得注意的是，2022年公司揚聲器單價提升至20.7元/只，對比2020-2021分別提升18.4%和8.9%；分區(qū)域看，2022年境內、境外收入分別9.63、7.44億元，同比分別+68.1%、+10.2%，境內增速亮眼。
利潤端：2022全年公司毛利率20.3%，同比-6.4pct，主要受原材料及芯片價格上漲影響，根據(jù)Wind行業(yè)數(shù)據(jù)，公司重要原材料金屬釹2022全年價格平均82.8萬元/噸，同比+39.2%。
22Q4伴隨原材料價格走低，公司毛利率環(huán)比提升1.9pct至20.7%，其中揚聲器業(yè)務22Q4毛利率23.6%，對比22Q1-Q3提升4.6pct（我們預計未有補償款收入確認），如此前提下后續(xù)建議重點關注揚聲器業(yè)務毛利率修復。
費用端：2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別1.5%、7.1%、6.2%、-1.2%，同比分別-0.5pct、-2.9pct、-0.6pct、-3.6pct，合計-7.5pct，對沖毛利率下滑影響，規(guī)模效應凸顯。
發(fā)布股票激勵計劃保障公司中長期發(fā)展
同期公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案）：擬授予限制性股票320.0萬股，占公司股本總額2%，首次授予293.3萬股，預留26.7萬股；授予價格26.6元/股，相較現(xiàn)價折價32.5%；首次授予對象182人，占2022年底員工總數(shù)的8.5%，董事、高級管理人員、核心技術人員、中層管理人員、核心骨干員工等均有覆蓋。歸屬期限分三期執(zhí)行，每期歸屬比例各40%、30%、30%。
公司層面2023-2025年業(yè)績考核要求：1）歸屬比例
100%：以2020-2022年平均凈利潤為基數(shù)，2023-2025年凈利潤增長率分別不低于30%、50%、70%；2）歸屬比例80%：以2020-2022年平均凈利潤為基數(shù)，2023-2025年凈利潤增長率分別不低于24%、40%、56%；3）歸屬比例60%：以2020-2022年平均凈利潤為基數(shù)，2023-2025年凈利潤增長率分別不低于18%、30%、42%。我們認為公司此舉有助于吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調動中層管理人員及核心骨干人員積極性，保障公司中長期發(fā)展。
行業(yè)擴容+市占率提升夯實揚聲器基盤業(yè)務
汽車聲學作為人車交互核心載體（另一為視覺），持續(xù)受益電動智能+消費升級趨勢，至少可看10年以上長期發(fā)展，空間巨大。行業(yè)層面，電動智能+消費升級趨勢下，車載揚聲器迎來量價齊升（單車搭載數(shù)量提升+揚聲器技術升級），空間擴容；公司層面，自主龍頭地位穩(wěn)固，競爭對手主要為海外企業(yè)，依托技術及全球交付優(yōu)勢進一步開拓歐美市場，2019-2022年公司全球市占率分別12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，中長期全球市占率預計可提升至18-20%，持續(xù)夯實揚聲器基盤。
揚聲器單品到完整聲學解決方案打開廣闊增長空間業(yè)務橫向拓展，從單品到汽車完整聲學解決方案（揚聲器+獨立功放+AVAS）。1）技術層面看，獨立功放（單車500-1000元）向中低端車型滲透，新能源汽車AVAS（單車40-100元）政策強制標配，帶動單車配套價值較單揚聲器提升兩倍以上；2）客戶層面，整車音響系統(tǒng)獲蔚來、理想、華為金康等多客戶定點，22Q2起逐步迎來放量，未來有望憑借揚聲器同功放固有粘性拓寬至更多客戶。
從硬件到軟件，構筑中長期核心競爭力。公司重視核心技術研發(fā)積累，擁有聲學產品仿真與設計、整車音效設計、聲學信號處理技術、數(shù)字化揚聲器系統(tǒng)等多項技術儲備，從現(xiàn)有定位向軟件拓展，提高產品附加值并持續(xù)增強公司在聲學領域的核心競爭力。
投資建議
電動智能+消費升級趨勢下，車載聲學以易感知、場景化必備特點成為智能座艙增配首選，公司作為自主車載揚聲器龍頭，持續(xù)受益電動智能趨勢及采購體系變化。鑒于2023年行業(yè)價格戰(zhàn)影響，下調盈利預測，預計公司2023-2024年營收由27.73/37.69億元調整為25.17/36.82億元，歸母凈利由2.51/4.14億元調整為2.18/3.66億元，EPS由1.57/2.59元調整為1.36/2.29元；新增2025年營收預測47.89億元，歸母凈利預測5.38億元，對應EPS 3.36元。對應2023年4月27日39.38元/股收盤價，PE分別29/17/12倍，維持“買入”評級。
風險提示
汽車行業(yè)景氣度不及預期；汽車電子產品客戶拓展不及預期；原材料價格波動。
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