>> 華西證券-上海沿浦(605128)系列報(bào)告十：業(yè)績(jī)短期承壓，盈利改善可期-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
900KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2023一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元，同比+18.5%，環(huán)比-25.9%；歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比-4.4%，環(huán)比+13.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.1億元，同比+4.7%，環(huán)比+312.0%。
分析判斷:
收入穩(wěn)健增長(zhǎng)毛利率環(huán)比提升
收入端：公司2023Q1營(yíng)收2.8億元，同比+18.5%，環(huán)比25.9%，我們判斷收入同比增長(zhǎng)主要受益于汽車(chē)座椅骨架總成新項(xiàng)目量產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。隨著汽車(chē)座椅骨架總成在手充沛訂單的逐步量產(chǎn)以及公司近期中標(biāo)的鐵路專(zhuān)用集裝箱物料訂單和比亞迪零部件訂單，我們判斷公司收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。
毛利率：公司2023Q1毛利率為13.2%，同比-4.3pct，環(huán)比+6.3pct，我們判斷毛利率同比下滑主要受客戶結(jié)構(gòu)的變化，環(huán)比回升呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能利用率提升疊加材料價(jià)格維持穩(wěn)定，毛利率有望改善。
費(fèi)用端：公司2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%、5.5%、3.7%、1.0%，分別同比0.1pct、-0.6pct、+0.2pct、+1.0pct，分別環(huán)比+0.1pct、-0.7pct、+0.4pct、+0.5pct，我們判斷管理費(fèi)用率同比下降主要受益于規(guī)模效應(yīng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比大幅度增加則主要由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行，研發(fā)費(fèi)用率同比增加主要受新項(xiàng)目增加致公司研發(fā)人員不斷擴(kuò)充的影響。
利潤(rùn)端：公司2023Q1扣非歸母凈利0.1億元，同比-4.4%，環(huán)比+12.5%，業(yè)績(jī)短期承壓，我們認(rèn)為公司當(dāng)前正處于投入上升期，收入端明顯加速彰顯業(yè)務(wù)的順利拓展，隨著更多在手訂單的逐步量產(chǎn)，公司利潤(rùn)端業(yè)績(jī)有望顯著改善。
可轉(zhuǎn)債募資擴(kuò)產(chǎn)汽車(chē)座椅骨架高增可期
根據(jù)公司2022年9月14日公告，公司獲批發(fā)行可轉(zhuǎn)債3.84億元，主要用于重慶工廠和荊門(mén)工廠的建設(shè)，助力產(chǎn)能擴(kuò)張，保障重慶金康和荊門(mén)長(zhǎng)城兩個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)的落地，同時(shí)有利于拓展其他客戶。荊門(mén)長(zhǎng)城項(xiàng)目產(chǎn)值6.8億-8.1億元（2021.10-2026.10），重慶金康項(xiàng)目產(chǎn)值19.4億-22.7億元（2022-2027），我們預(yù)計(jì)22-24年合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為2億、7億、10億，對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比分別為14%、27%、28%，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。公司系汽車(chē)座椅骨架自主龍頭，國(guó)內(nèi)市占率6+%，戰(zhàn)略綁定李爾系。2021年以來(lái)公司座椅骨架總成先后突破賽力斯、比亞迪等新能源客戶，我們判斷前后座椅全面配套，預(yù)計(jì)單車(chē)配套價(jià)值突破千元（過(guò)去以后排座椅為主，單車(chē)配套價(jià)值僅為300-500元），汽車(chē)座椅骨架高增可期。
雙維拓展打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
客戶積極開(kāi)拓，從李爾系到全面覆蓋主流Tier 1。公司最早于2007年與東風(fēng)李爾建立業(yè)務(wù)聯(lián)系，合作至今已有10余年，2021年貢獻(xiàn)收入大概4.3億元，占比51%；與泰極愛(ài)思系、麥格納系、延鋒系合作超過(guò)8年，近兩三年加速客戶拓展，進(jìn)入馬夸特、佛吉亞、CVG（商用汽車(chē)集團(tuán)）、未勢(shì)新能源、蜂巢能源科技、偉巴斯特、本特勒、天納克、曼德電子、蜂巢傳動(dòng)科技等體系。
業(yè)務(wù)橫向拓展，從座椅骨架到汽車(chē)門(mén)模、安全系統(tǒng)、新能源細(xì)分。通過(guò)自身客戶及業(yè)務(wù)技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，橫向拓展汽車(chē)門(mén)模、安全系統(tǒng)等，積極布局塑料電子模塊、銅排、汽車(chē)天窗導(dǎo)軌等新能源細(xì)分領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)單車(chē)配套價(jià)值有望由平均300-400元提至過(guò)千元。
中標(biāo)鐵路集裝箱，拓品類(lèi)增厚業(yè)績(jī)。根據(jù)公司2022年12月16日公告，公司以打包方式（即整箱采購(gòu)方式）通過(guò)了金鷹重工公司（實(shí)際控制人是中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司）的鐵路專(zhuān)用集裝箱物料項(xiàng)目的招標(biāo)審核，中標(biāo)金額為5.87億元，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到交付狀態(tài)，基于汽車(chē)業(yè)務(wù)積累的成熟穩(wěn)定的沖壓、焊接和裝配技術(shù)，首次成功突破國(guó)鐵集團(tuán)的供應(yīng)商認(rèn)證，有望增厚公司未來(lái)的業(yè)績(jī)。
投資建議
公司作為汽車(chē)座椅骨架龍頭，在電動(dòng)智能重塑整零關(guān)系的大趨勢(shì)下，有望憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力加速搶占份額；同時(shí)公司積極拓展新客戶和新品類(lèi)，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。考慮到下游車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-25營(yíng)收為21.86/35.91/47.08億元，歸母凈利為1.53/3.07/4.29億元，EPS為1.91/3.83/5.36元，對(duì)應(yīng)2023年4月27日收盤(pán)價(jià)35.11元，PE分別為18/9/7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、座椅骨架市占率提升不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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