>> 華西證券-愛柯迪(600933)系列點評二十一：營收持續(xù)高增，電動智能加速開拓-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2023一季報：2023Q1實現(xiàn)營收12.6億元，同比+39.2%，環(huán)比+1.4%；歸母凈利潤1.7億元，同比+99.5%，環(huán)比-29.8%；扣非歸母凈利潤1.9億元，同比+196.6%，環(huán)比9.6%。
分析判斷:
營收持續(xù)高增匯率波動影響利潤
收入端：公司2023Q1營收12.6億元，同比+39.2%，環(huán)比+1.4%，單季營收持續(xù)創(chuàng)新高?！靶履茉雌?智能駕駛”業(yè)務增長強勁，新能源客戶放量驅(qū)動收入增長，公司不斷完善產(chǎn)品結構，新項目增長強勁，單車價值量持續(xù)提升。
毛利率：公司2023Q1毛利率29.7%，同比+6.3pct，環(huán)比+0.1pct，我們判斷毛利率同比顯著提升主因原材料價格和海運費回落疊加產(chǎn)能利用率提升。
費用端：公司2023Q1銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費率分別為1.4%、5.9%、5.1%、1.0%，分別同比+0.0pct、-0.8pct、-0.1pct、+0.1pct，分別環(huán)比-0.5pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.2pct，其中財務費用率環(huán)比明顯增加主要受匯率波動的影響。
利潤端：公司2023Q1歸母凈利潤1.7億元，同比+99.5%，環(huán)比-29.8%；凈利率14.0%，同比+4.1pct，環(huán)比-6.0pct，環(huán)比明顯下降主因財務費用率提升。
公司目前基本實現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)、智能駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，汽車結構件項目取得重要突破，并順利進入北美整車廠的供應池，新能源占比持續(xù)提升。2022年，公司鋁合金壓鑄板塊獲得的新能源汽車項目壽命期內(nèi)預計新增銷售收入占比約為70%；其中新能源車身結構件占比約5%，新能源三電系統(tǒng)占比約40%，智能駕駛系統(tǒng)項目占比約為12%；熱管理系統(tǒng)項目占比約10%。預計隨著公司在手新能源訂單的逐步量產(chǎn)，業(yè)績有望持續(xù)高增長。
收購富樂太倉拓展鋅合金壓鑄
公司以人民幣3.0億元收購富樂壓鑄（太倉）67.5%的股權，并納入公司合并報表范圍。富樂太倉主要從事鋅合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要應用于汽車、家用電器、通訊、消費電子及建筑五金等多個領域。近三年來，汽車類收入占比均超過80%，主要應用于汽車安全系統(tǒng)、電子系統(tǒng)、電機系統(tǒng)、座椅系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等。我們認為本次收購將會有以下協(xié)同：
1、產(chǎn)品協(xié)同：不斷完善“產(chǎn)品超市”品類，提高公司單車配套價值；同時下游應用由汽車拓展至家用電器、通訊、消費電子及建筑五金，可提升整體競爭力和抗風險能力；
2、材料協(xié)同：鋅合金相較鋁合金具有熔點低、流動性好、易熔焊、易于表面處理等特點，通過壓鑄工藝可以制造形狀復雜、表面光滑、薄壁等精密壓鑄件；
3、生產(chǎn)協(xié)同：富樂太倉積累了豐富的制造技術、管理及信息化建設經(jīng)驗，本次收購有助于公司更精進自動化生產(chǎn)、精密加工技術；
4、客戶協(xié)同：富樂太倉客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，如奧托立夫、莫仕、博西華、愷博等，豐富公司的客戶結構。
電動智能加速開拓全球化持續(xù)推進
公司積極擁抱電動智能變革，新增開發(fā)如新能源汽車電驅(qū)（三合一、多合一）、電控、車載充電單元、電源分配單元、電池模組、逆變器單元，智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、汽車結構件等適用汽車輕量化、電動化、智能化需求及氫能源汽車用的鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品，基本實現(xiàn)新能源三電系統(tǒng)、自動駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，并不斷向汽車結構件擴展，不斷精湛工藝技術，豐富產(chǎn)品種類。公司在持續(xù)中小件產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的基礎上，力爭至2025年以新能源汽車三電系統(tǒng)核心零部件及結構件為代表的新能源汽車產(chǎn)品占比超過30%，2030年達到70%。
我們預計公司的雨刮類產(chǎn)品（包括電機殼體、連桿支架、驅(qū)動臂等）全球市占率達到30%，其他產(chǎn)品市占率均不超過10%，仍有很大提升空間。憑借公司智能制造的穩(wěn)步推進，“數(shù)字化”工廠帶來的生產(chǎn)效率大幅提升，性價比優(yōu)勢愈發(fā)明顯，將加速搶奪全球份額，市占率有望持續(xù)提升。
投資建議
我們看好公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品領域市占率持續(xù)提升，及電動智能配套業(yè)務的開拓對營收的拉動，綜合考慮海外需求逐步修復以及運費、匯率等的影響，維持盈利預測：預計公司2023-25年營收58.9/81.1/112.0億元，歸母凈利為8.1/11.6/16.1億元，EPS為0.92/1.31/1.82元，對應2023年4月27日21.04元/股收盤價，PE為25/17/13倍，考慮到電動智能業(yè)務的高成長性，維持“買入”評級。
風險提示
汽車銷量不及預期；海外乘用車需求改善低于預期；原材料價格上漲超預期等。
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