>> 西南證券-天佑德酒(002646)深度變革積聚勢能，經(jīng)營拐點向上可期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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ble_Summary事件：公司發(fā)布] 2022年年報及23年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入9.8億元，同比-7.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比+19.05%；2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入4.0億元，同比-6.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比-29.46%，符合市場預期。同時，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅）。
產(chǎn)品結構略有下降，電商平臺增速亮眼。1、2022年中高檔酒(零售價≥60元/500ml)、普通酒(零售價<100元/500ml)分別實現(xiàn)營收6.1億元（-13.9%）、2.2億元（+4.8%），產(chǎn)品結構略有承壓。2、分區(qū)域看，省內實現(xiàn)營收6.3億元（-10.7%），省外實現(xiàn)營收3.1億元(+4.2%)，省外營收(含電商)占比提升3.3個百分點至31.7%；公司積極應對疫情沖擊，積極發(fā)力線上渠道，電商平臺實現(xiàn)銷售收入0.8億元，同比增長43.3%。3、經(jīng)銷商數(shù)量上看，2022年省外經(jīng)銷商減少36家，增加40家，凈增加4家至517家，公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結構，使得經(jīng)銷商變動較大。
消費場景結構性恢復，毛利率下降利潤承壓。22年：受益匯兌收益，財務費用率下降2.2個百分點至-2.1%，綜合費用率下降1.4個百分點，銷售凈利率提升1.9個百分點至7.5%。23年一季度：1、春節(jié)期間宴席和走親訪友等消費場景率先復蘇，商務消費于春節(jié)后逐漸恢復，各場景恢復節(jié)奏不同導致各價位產(chǎn)品動銷差異明顯，受限于高價位產(chǎn)品動銷復蘇略有遲滯，毛利率同比降4.5個百分點至63.6%。2、費用方面，三費合計增加1.4%至0.89億元，受營收下滑影響，費用率同比增加2.0個百分點至22.8%。3、綜上影響，公司銷售凈利率同比下降6.4個百分點至19.5%，利潤階段性承壓。
深度調整節(jié)奏顯著，經(jīng)營拐點向上可期。公司聚焦產(chǎn)品結構升級、持續(xù)推動營銷轉型、全面推進酒旅融合，深度調整節(jié)奏顯著：1、聚焦天之德、國之德、人之德、出口型及星級系列產(chǎn)品，積極布局人之德?lián)屨?50-200元價位，青海全面導入國之德真年份產(chǎn)品，產(chǎn)品結構升級節(jié)奏明顯。2、持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍質量，深挖經(jīng)銷商團購資源，重點推進經(jīng)銷商轉型；費用投放前置于消費者，2022年開發(fā)了體驗店8家、聯(lián)合餐廳27家，持續(xù)強化與消費者間的互動，不斷優(yōu)化消費者體驗。3、公司圍繞旅游人群培育、旅游從業(yè)人群社群運營、旅游景區(qū)聯(lián)合推廣三個方面來強化酒旅融合，借助旅游消費復蘇，公司經(jīng)營拐點向上可期。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.33元、0.54元、0.79元，對應PE分別為43倍、27倍、18倍。公司受益省內消費升級和省外市場開拓，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。
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