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23Q1經(jīng)營承壓，收入利潤均下滑。公司披露22年報(bào)&23年一季報(bào)，22年收入137.0億元（YoY-8.2%），歸母凈利9.6億元（YoY+21.3%），毛利率21.1%（YoY+3.5pct），凈利率7.0%（YoY+1.7pct）。2022Q4收入29.8億元（YoY-29.2%），歸母凈利1.2億元（YoY-40.5%），毛利率23.9%（YoY+6.1pct），凈利率3.9%（YoY-0.7pct）。
　　22年報(bào)基本與業(yè)績快報(bào)相符，Q4收入下滑，原因：（1）海外需求趨弱；（2）疫情影響訂單交付。人民幣兌美元貶值帶動(dòng)毛利率提升，Q4凈利率同比下降，原因：銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比
　　+2.5/+1.8/+0.4/+1.4pct。
　　2023Q1收入28.3億元（YoY-22.3%），歸母凈利1.4億元（YoY-22.3%），毛利率21.9%（YoY+5.3pct），凈利率4.9%（YoY+0.0pct）。海外需求依然較弱，導(dǎo)致整體收入下滑，人民幣兌美元同比貶值帶動(dòng)外銷毛利率提升，但是由于規(guī)模原因，導(dǎo)致費(fèi)用率提升，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.6pct、+1.6pct、+0.9pct、+1.1pct，所以凈利率持平。
　　23Q1內(nèi)銷小幅增長，外銷需求依然較弱，期待恢復(fù)。分區(qū)域，2022年外銷收入97.3億元（YoY-16%）；內(nèi)銷收入39.6億元（YoY+21%）。
　　23Q1外銷同比約-30%，海外整體需求依然較弱，期待23Q2改善；內(nèi)銷收入同比+3%，期待國內(nèi)需求恢復(fù)，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)良好增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？春霉就怃N憑借強(qiáng)大制造能力獲得持續(xù)份額提升，內(nèi)銷自有品牌通過不斷產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)快速增長。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利同比增長11%、17%、15%，給予公司2023年15xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.39元人民幣/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅上漲；人民幣兌美元大幅升值；海外需求持續(xù)減弱；國內(nèi)需求趨弱；行業(yè)競(jìng)爭大幅加劇