>> 東吳證券-杭可科技(688006)2022年報&2023年一季報點評：海外訂單占比提升&零部件外協(xié)比例降低，凈利率有望持續(xù)提升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
1099KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,劉曉旭 |
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業(yè)績持續(xù)高增，股份支付費用影響逐步減弱。2022年公司營收34.5億元，同比+39.1%，歸母凈利潤4.9億元，同比+108.7%，扣非歸母凈利潤4.7億元，同比+185.5%，其中股份支付費用約1.3億元，剔除股份支付費用影響后的扣非歸母凈利潤為6.0億元。2023Q1營收9.5億元，同比+19.3%，歸母凈利潤2.1億元，同比+124.5%，扣非歸母凈利潤2.1億元，同比+142.0%，其中股份支付費用約0.13億元，剔除股份支付費用影響后的扣非歸母凈利潤為2.2億元。
股份支付費用減少&訂單結(jié)構(gòu)改善&零部件外協(xié)比例減少，看好公司盈利能力持續(xù)提升。2022年公司綜合毛利率為32.9%，同比+6.7pct；凈利率為14.2%，同比+4.7pct，剔除股份支付費用影響后的扣非歸母凈利率為17%；期間費用率為15.0%，同比2.0pct，其中銷售費用率為2.6%，同比+0.7pct，管理費用率（含研發(fā)）為14.9%，同比+1.5pct，財務(wù)費用率為-2.48%，同比-4.2pct。公司盈利能力顯著提升，主要系四方面因素影響：（1）股份支付費用影響后續(xù)將逐步減弱（2）國內(nèi)訂單結(jié)構(gòu)改善（3）高毛利的海外訂單占比提升（4）外協(xié)比例減少。我們認(rèn)為未來隨著海外訂單占比持續(xù)提升、股份支付費用減少等，公司凈利率有望提升至17-18%。
合同負(fù)債&存貨高增，訂單充沛保障業(yè)績。截至2023Q1末公司合同負(fù)債為19.9億元，同比+104%，存貨為25.0億元，同比+69%，我們預(yù)計公司2022年新簽訂單約66-67億元，同比+33%；2023Q1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-2.0億元，主要系海外訂單快速增長，公司開具的海外履約保函保證金大幅增加所致。
外資客戶訂單占比持續(xù)提升，集中在日韓客戶和美國市場。（1）國外：2022年新簽訂單66-67億元中36%來自外資客戶，且客戶集中度較高，包括LG、SK、遠(yuǎn)景（集中在日本和美國工廠）等，2023年又獲得SK福特合資公司10億人民幣訂單、遠(yuǎn)景8億元人民幣訂單，（2）國內(nèi)：2022年客戶主要為比亞迪、億緯鋰能，占國內(nèi)訂單一半左右，其他客戶包括欣旺達(dá)、國軒、蜂巢、楚能等。我們預(yù)計公司2023年新簽訂單90億元左右，其中國內(nèi)訂單約50億元、海外訂單約40億元。
同步布局國內(nèi)外產(chǎn)能，我們預(yù)計2024年杭可產(chǎn)能可達(dá)115億元。（1）國內(nèi)：投資建設(shè)第五、第六工廠，其中五工廠已部分投入使用，產(chǎn)能逐步釋放中，六工廠處于建設(shè)階段。（2）國外：在海外公司分別在日本韓國投資建設(shè)本地工廠，日本工廠位于大阪，主要用于應(yīng)對客戶小規(guī)模需求；韓國工廠位于扶余郡，主要面對韓系客戶在美國市場的擴產(chǎn)需求。我們預(yù)計海外工廠產(chǎn)能約15億元/年，結(jié)合國內(nèi)產(chǎn)能約100億元/年，到2024年杭可產(chǎn)能達(dá)115億元/年。
盈利預(yù)測與投資評級：隨著海外訂單占比提升&外協(xié)比例減少，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值為7.9（前值7.6，上調(diào)4%）/10.4（前值9.9，上調(diào)5%）/12.4億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE為27/21/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游電池廠擴產(chǎn)不及預(yù)期，競爭格局惡化。
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