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23Q1營收/歸母凈利/扣非歸母同比+8.1%/+14.1%/+27.6%
　　公司發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母5248/147/146億，同比+8.1%/+14.1%/+27.6%（重述）。22Q1新簽訂單10843億，同比+20.9%，其中建筑新簽9718億，同比+16.4%。我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為574/634/688億元。采用分部估值法，可比建筑/地產(chǎn)公司23年P(guān)E均值為7x/9x，考慮到公司建筑業(yè)務(wù)中房建占比較高，應(yīng)收賬款回收能力或低于可比公司，給予公司23年396億元建筑凈利/179億元地產(chǎn)凈利5x/9xPE，目標(biāo)價(jià)8.55元（前值8.98元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　建筑業(yè)務(wù)快增長且盈利能力改善，房地產(chǎn)經(jīng)營承壓
　　分業(yè)務(wù)，23Q1公司房建/基建/房地產(chǎn)/勘察設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營收3446/1200/509/25億元，同比+7.8%/+11.5%/-4.1%/+5.6%，毛利率分別為6.2%/8.4%/16.3%/14.0%，同比+0.29/+0.63/-2.19/+0.16pct，基建業(yè)務(wù)保持較快增長，且盈利能力改善，但受地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入和毛利率下滑影響，公司23Q1整體毛利率同比-0.07pct至8.09%。
　　凈利率同比提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善
　　23Q1公司期間費(fèi)用率同比-0.33pct至3.65%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.33%/1.52%/1.23%/0.58%，同比0.00/-0.23/+0.01/-0.12pct。由于22Q1下屬企業(yè)收購產(chǎn)生的少數(shù)股東損益較大，23Q1少數(shù)股東損同比-8.7億，占收入比例同比-0.22pct至0.55%，綜合影響下，23Q1歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別2.81%/2.78%，同比+0.15/+0.42pct。23Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-654億元，同比少流出571億元，收、付現(xiàn)比分別為102.2%/114.9%，同比-0.8/-16.0pct。23Q1投資性凈現(xiàn)金流-51億元，同比少流出55億元。
　　23Q1新簽訂單同比+20.9%，工業(yè)廠房、高速公路、能源工程高增長
　　23Q1公司新簽訂單同比+20.9%，其中建筑業(yè)務(wù)新簽9718億元，同比+16.4%，細(xì)分業(yè)務(wù)看，房建/基建/勘察設(shè)計(jì)分別新簽7238/2438/42億元，同比+15.5%/18.8%/28.4%，房建中工業(yè)廠房新簽同比增長超90%，基建中高速公路、能源工程新簽同比增長超120%。分地區(qū)，境內(nèi)新簽9557億元，同比+16.7%，境外新簽162億元，同比-0.8%。23Q1公司新增土儲(chǔ)約68萬㎡，期末土儲(chǔ)約9114萬㎡，約為22年銷售面積的5.3倍，地產(chǎn)合約銷售面積505萬m2，同比+74.9%，合約銷售額1124億元，同比+82.8%，作為優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭有望率先受益行業(yè)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房穩(wěn)增長政策低于預(yù)期，地產(chǎn)/工程增速不及預(yù)期