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核心觀點(diǎn)
　　公司主要從事無縫鋼管的生產(chǎn)銷售，在電站鍋爐用小口徑無縫鋼管中處于領(lǐng)先地位，其中鍋爐用小口徑合金鋼管2022年市場占有率近40%，小口徑不銹鋼鍋爐管占三大鍋爐廠需求比例55%。電力保供壓力下煤電投資自22年8月開始明顯加速，國家能源局近期進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)23年電力保供壓力，需加快建設(shè)具備條件的支撐性調(diào)節(jié)性電源，開工投產(chǎn)一批煤電項(xiàng)目，在此背景下電站鍋爐用小口徑無縫鋼管有望迎來量價(jià)齊升。公司IPO投資項(xiàng)目為4萬噸不銹鋼及合金鋼，主要為Super304H不銹鋼管、HR3C不銹鋼管、T92合金鋼管、T91合金鋼管等用于超臨界以上火電高壓鍋爐的高端產(chǎn)品，隨著公司新產(chǎn)能的投放以及下游需求的量價(jià)齊升，公司有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　公司主要從事各類工業(yè)用能源設(shè)備類無縫鋼管的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，按照材質(zhì)分類，主要包括碳鋼鋼管、合金鋼鋼管和不銹鋼鋼管，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電站鍋爐設(shè)備制造、石油煉化等行業(yè)，客戶包括上海鍋爐廠、哈爾濱鍋爐廠、東方鍋爐等國內(nèi)大型電站鍋爐制造企業(yè)以及中石化等大型石油煉化企業(yè)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.07億元，同比+7.47%，歸母凈利潤0.73億元，同比+40.32%，2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.05億元，同比+15.47%，歸母凈利潤0.20億元，同比+53.71%。
　　公司在電站鍋爐用小口徑無縫鋼管中處于領(lǐng)先地位，根據(jù)中國鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會鋼管分會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，公司生產(chǎn)的小口徑高壓鍋爐用無縫鋼管產(chǎn)量2019年至2022年連續(xù)排名前三位。2022年三大鍋爐廠的小口徑電站鍋爐用合金鋼管年需求量約18萬噸，三大鍋爐廠電站鍋爐年產(chǎn)量占全國電站鍋爐產(chǎn)量75%左右，公司鍋爐用小口徑合金鋼管產(chǎn)量達(dá)6.9萬余噸，市場占有率接近40%；同時(shí)，公司為國內(nèi)三大鍋爐廠提供的小口徑不銹鋼鍋爐管量占需求總量的55%，其中2022年公司S30432高等級不銹鋼小口徑無縫鋼管產(chǎn)品已完成接單5500多噸，占據(jù)國產(chǎn)S30432小口徑管市場份額的50%以上。
　　電力保供壓力下煤電投資加速，公司新產(chǎn)能落地有望量價(jià)齊升。在電力保供的壓力下，我國煤電核準(zhǔn)開工自22年8月開始明顯加速，我們根據(jù)北極星火電網(wǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，22年全年煤電核準(zhǔn)量超80GW，其中80%以上來自8月份以后；23年前三月核準(zhǔn)21GW，同比增長301%，開工14GW，同比增長171%。國家能源局在《2023年能源工作指導(dǎo)意見》中指出，要加快建設(shè)具備條件的支撐性調(diào)節(jié)性電源，開工投產(chǎn)一批煤電項(xiàng)目；同時(shí)，國家能源局預(yù)計(jì)23年全國最大電力負(fù)荷可能超過13.6億千瓦，較22年有較大的增長，部分省份在高峰時(shí)段可能會出現(xiàn)用電緊張。火電作為支撐性電源，在保供+調(diào)峰需求下，投資有望快速增長。
　　本次新增煤電投資大部分為60萬千瓦以上超臨界或超超臨界機(jī)組，超臨界以上火電高壓鍋爐用無縫鋼管由于產(chǎn)品使用環(huán)境較為嚴(yán)格，多為T91合金鋼、T92合金鋼、不銹鋼等鋼種，需求有望顯著放量，同時(shí)由于供給端產(chǎn)能增量有限產(chǎn)品價(jià)格有望上行。
　　T91合金鋼、T92合金鋼、不銹鋼等鋼種質(zhì)量要求較為嚴(yán)格，技術(shù)含量較高，競爭格局較為有序，公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位，有望明顯受益，3月17日及4月28日，公司公告《關(guān)于收到中標(biāo)通知書的公告》，分別收到1.98、1.81億元火電鍋爐小口徑鋼管訂單。公司IPO投資項(xiàng)目為4萬噸不銹鋼及合金鋼，主要為Super304H不銹鋼管、HR3C不銹鋼管、T92合金鋼管、T91合金鋼管等用于超臨界以上火電高壓鍋爐的高端產(chǎn)品，隨著公司新產(chǎn)能的投放以及下游需求的量價(jià)齊升，公司有望實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸母凈利潤分別為2.23和3.37億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤電招標(biāo)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動，產(chǎn)品銷售量價(jià)不及預(yù)期火電招標(biāo)不及預(yù)期：在保供+調(diào)峰的迫切需求下，自2021年以來煤電投資重回增長，未來如果火電投資趨緩，公司可能面臨相關(guān)產(chǎn)品訂單減少、收入與利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)；
　　原材料價(jià)格波動：公司的主要原材料為鋼管管坯，而原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比例達(dá)75%以上，因此原材料的市場價(jià)格，特別是鋼管管坯單價(jià)波動對公司的盈利水平影響較大；
　　產(chǎn)品銷售量價(jià)不及預(yù)期：公司收入及利潤的快速增長來源于不銹鋼、T91、T92合金鋼等高端產(chǎn)品的放量及價(jià)格上漲，其中不銹鋼影響較大?，F(xiàn)對不銹鋼不同價(jià)格及銷量水平進(jìn)行敏感性分析如下，可見不同銷售單價(jià)及銷量對公司盈利能力影響較大，本次報(bào)告中基礎(chǔ)假設(shè)為公司23年不銹鋼銷售均價(jià)4.1萬元/噸，銷量2.3萬噸左右，若實(shí)際銷售價(jià)格及銷量有較大出入，將會對盈利預(yù)測產(chǎn)生較大影響