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事件&點(diǎn)評(píng)：下游客戶需求景氣有望觸底回暖，布局高可靠領(lǐng)域系列化產(chǎn)品、民品定位高端市場(chǎng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。公司公布2023年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億元，較去年同期減少38.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比減少60.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比減少61.01%。收入端，公司下游市場(chǎng)短期景氣度趨弱，自產(chǎn)及代理業(yè)務(wù)客戶需求回落，高可靠產(chǎn)品及代理業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售出庫(kù)下滑，我們判斷，隨著下游客戶未來(lái)2-3年度需求逐步明朗，未來(lái)2-3個(gè)季度，景氣有望觸底回暖改善。盈利端，歸母下滑幅度高于營(yíng)收，主要系：（1）營(yíng)收下降而人工成本上升，同時(shí)為鞏固及提升市場(chǎng)份額增加了業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用支出，期間費(fèi)用率同比提升7.79pcts至18.02%。（2）毛利率同比下滑6.84pcts至49.91%。資產(chǎn)負(fù)債端，23Q1末存貨為8.07億元，同比增長(zhǎng)64.83%；應(yīng)收賬款為14.62億元，同比下降2.20%；合同負(fù)債為0.03億元，同比下降26.50%。
　　核心邏輯：（1）高可靠領(lǐng)域格局較穩(wěn)定。高可靠領(lǐng)域主要廠商布局存在差異，公司下游以航天大客戶為主，短期景氣趨弱，中長(zhǎng)期有望受益于航空航天裝備建設(shè)。（2）品類擴(kuò)張可期，不斷提高產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力。以多層瓷介電容器等核心產(chǎn)品為主線，拓展交流濾波器、濾波器組件等產(chǎn)品，同時(shí)不斷提升底層瓷料生產(chǎn)能力。（3）自產(chǎn)民品定位高端應(yīng)用。公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)定位5G通信、汽車電子等高端領(lǐng)域，推進(jìn)車規(guī)級(jí)產(chǎn)品研發(fā)和認(rèn)證，或拓展新賽道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為3.47/4.13/4.84元/股，給予23年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值104.06元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新品拓展低預(yù)期，裝備需求及交付低預(yù)期，政策調(diào)整等。