>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)重大事項點評：拐點已至，周期開啟-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1153KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
近期，在公司一季報業(yè)績及轉(zhuǎn)型預期催化下，保險板塊漲幅靠前。2023年一季度，歸母凈利潤方面，平安/國壽/太保/新華/人保分別為383.52/178.85/116.26/69.17/117.21億元，重述口徑下同比對應+48.9%/+18.0%/+27.4%/+114.8%/+230.0%。新業(yè)務價值方面，平安23Q1實現(xiàn)新業(yè)務價值137.02億元，同比+8.8%；若采用年底假設及方法重述，同比+21.1%；太保新業(yè)務價值達成39.71億元，同比+ 16.6%；國壽新業(yè)務價值增速由負轉(zhuǎn)正，同比+7.7%；友邦新業(yè)務價值10.46億美元，同比+28%（固定匯率）。
評論：
久歷三年改革，代理人轉(zhuǎn)型成效將迎來加速兌現(xiàn)。2012-2019年行業(yè)代理人數(shù)量由278萬人增加到912萬人，年均復合增速達到18.5%。人力增長一度帶動新業(yè)務價值迅速上量，但在經(jīng)歷多年人海戰(zhàn)術(shù)洗禮后，代理人質(zhì)量參差、銷售不合規(guī)等系列問題開始暴露。2019年至今代理人持續(xù)清虛，21年行業(yè)代理人由900萬人斷崖式下跌至642萬人。產(chǎn)品銷售乏力導致人力大幅脫落，疊加疫情因素導致改革轉(zhuǎn)型期新業(yè)務價值增速惡化。行至2023年，疫情影響已經(jīng)基本出清，同時銀保監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示22H1行業(yè)代理人約為571萬人，降幅收縮明顯，數(shù)量拐點指引新業(yè)務價值增速轉(zhuǎn)正拐點。
各家險企亦積極推進個險渠道代理人轉(zhuǎn)型，提高隊伍質(zhì)態(tài)。從2022年年報解讀龍頭險企代理人轉(zhuǎn)型進程，（1）從代理人隊伍數(shù)量變化來看，內(nèi)地險企代理人清虛行動力度均較大，彰顯企業(yè)轉(zhuǎn)型決心與定力；（2）從代理人隊伍脫落速度來看，目前國壽、平安代理人數(shù)量降幅明顯收窄、隊伍企穩(wěn)；（3）代理人隊伍質(zhì)態(tài)方面，國壽、平安、太保人均產(chǎn)能與代理人素養(yǎng)均顯著提升。
23年以來疫情出清加速代理人轉(zhuǎn)型效果兌現(xiàn)，疊加低基數(shù)因素，助力險企一季度超預期增長。從23年一季度看各家險企代理人轉(zhuǎn)型進程：
?。?）平安：堅持高質(zhì)量發(fā)展為價值引領，實施代理人隊伍分層精細化經(jīng)營。截至報告期末，代理人規(guī)模40.4萬人，截至22Q4/Q3/Q2代理人數(shù)量分別為44.4/48.8/51.9萬人，隊伍清虛速度減緩，隊伍規(guī)模企穩(wěn)；質(zhì)態(tài)上代理人渠道實現(xiàn)正增長，人均NBV同比+37.2%，收入增長10%+（僅考慮壽險銷售），轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)。
?。?）太保：受轉(zhuǎn)型推動，代理人渠道驅(qū)動NBV增長，23Q1實現(xiàn)新保期繳規(guī)模84.43億元，同比+ 4.2%。隊伍數(shù)量上，規(guī)模逐步企穩(wěn)，核心人力占比同比提升；質(zhì)態(tài)上核心人力月人均首年傭金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升，優(yōu)增優(yōu)育成效顯現(xiàn)，招募人力同比提升，新人13月留存率大幅優(yōu)化。保單品質(zhì)上，個人壽險客戶13個月保單繼續(xù)率95.9%，同比+ 6.8pct。
?。?）國壽：代理人隊伍量穩(wěn)質(zhì)升。截至23Q1，公司總銷售人力為72.2萬人，其中個險66.2萬人，去年年末值為66.8萬人，環(huán)比基本持平，企穩(wěn)跡象更加明顯；隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)提升，個險月人均首年期交保費同比+28.8%。
投資建議：人身險行業(yè)久歷三年深度改革，轉(zhuǎn)型顯效，行業(yè)拐點已至，新一輪繁榮周期有望開啟。當前保險板塊個股均處于歷史相對低位，具備較高的安全邊際。展望二季度，在去年同期依舊低基數(shù)下，代理人轉(zhuǎn)型逐步深化，成效加速兌現(xiàn)，有望持續(xù)驅(qū)動業(yè)績增長。全年及更長維度來看，高質(zhì)量價值轉(zhuǎn)型亦對產(chǎn)品改革、新業(yè)務價值率增長發(fā)揮積極作用。此外，我們還需關(guān)注人保集團及人保財險一季度業(yè)績高增，人保集團歸母凈利潤同比+230%（調(diào)整后），當前PB估值為：1.22（人保A）、0.81（中國財險H）、0.51（人保H）。當前各家公司PEV估值為：1.82（友邦H）、0.88（國壽）、0.65（平安）、0.58（太保）、0.44（新華）。人身險行業(yè)建議關(guān)注順序為：太保、國壽、友邦H、平安、新華。財產(chǎn)險行業(yè)關(guān)注：中國人保，人保財險H。
風險提示：經(jīng)濟下行，監(jiān)管政策變動，權(quán)益市場波動。
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