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事件：公司4月27日發(fā)布2023年一季報(bào)，1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.0億元，同比增長(zhǎng)15.4%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)15.5%；扣非凈利潤(rùn)1.0億元，同比增長(zhǎng)7.0%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　盈利能力穩(wěn)定；費(fèi)用管控能力提升。1）1Q23毛利率為31.8%，同比下滑0.01ppt；凈利率為16.6%，同比提升0.02ppt。公司盈利能力較為穩(wěn)定，1Q22以來(lái)毛利率保持在30%左右，凈利率保持在16%左右。2）1Q23期間費(fèi)用率同比減少0.7ppt至13.8%，其中，銷售費(fèi)用率同比減少0.03ppt至0.3%；管理費(fèi)用率同比增加0.2ppt至3.0%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.9%，去年同期為-0.1%；研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.1ppt至11.4%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.9%至0.8億元。
　　存貨增長(zhǎng)27%；采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。截至1Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)32.7億元，較年初增加17.8%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.04億元，較年初減少66.7%；3）存貨12.1億元，較年初增加27.2%；4）合同負(fù)債0.1億元，較年初增加4.5%。1Q23，公司：1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-2.6億元，去年同期為-0.1億元，主要系公司擴(kuò)大采購(gòu)規(guī)模所致；2）投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-2.3億元，去年同期為-1.0億元；3）籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-69萬(wàn)元，去年同期為0.1億元。截至2022年末，公司IPO募投射頻芯片和組件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投入進(jìn)度16.9%，預(yù)計(jì)于2024年3月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入；三大業(yè)務(wù)板塊不斷實(shí)現(xiàn)突破。截至2022年底，公司有5G毫米波天線陣列與應(yīng)用研究、瓦片式T/R組件研發(fā)等9項(xiàng)在研項(xiàng)目，主要性能指標(biāo)均已處于國(guó)際/國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。1）T/R組件：公司研制了數(shù)百款有源相控陣T/R組件，定型或技術(shù)水平達(dá)到固定狀態(tài)的產(chǎn)品有數(shù)十項(xiàng)，產(chǎn)品市占率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2）射頻模塊：公司是全球范圍內(nèi)具備GaN射頻模塊批量供貨能力的極少數(shù)企業(yè)之一，推出的新一代GaN射頻模塊在線性度、效率、可靠性等主要產(chǎn)品性能與國(guó)際主流產(chǎn)品水平相當(dāng)。3）射頻芯片：公司研發(fā)的應(yīng)用于5G基站新一代智能天線的高線性控制器件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，同時(shí)加大通信終端、車載射頻產(chǎn)品的研發(fā)投入和產(chǎn)品推廣，部分產(chǎn)品已通過(guò)客戶認(rèn)證并取得批量訂單。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)能夠批量提供有源相控陣T/R組件及系列化射頻集成電路相關(guān)產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)，隨著下游需求放量及相控陣?yán)走_(dá)滲透率的提升，核心業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司布局以GaN為代表的第三代化合物半導(dǎo)體，不斷打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司當(dāng)前在手訂單飽滿，下半年增速有望加快。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別是6.44億元、8.79億元和11.86億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為52x/38x/28x?？紤]到下游需求的持續(xù)旺盛與公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期等。