>> 東方證券-三環(huán)集團(300408)盈利能力逐步恢復(fù)，高容MLCC持續(xù)放量-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蒯劍,李庭旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：三環(huán)集團發(fā)布22年報及23年一季報。
業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力逐漸恢復(fù)。2022年公司實現(xiàn)營收51.5億元，同比下降17%；歸母凈利潤15億元，同比下降25%；毛利率為44.1%，相比21年下降4.7pct，主要由于22年電子行業(yè)終端需求疲軟，下游廠商去庫存導(dǎo)致公司主要業(yè)務(wù)線的營業(yè)收入和盈利能力下降。分業(yè)務(wù)來看，通信部件/電子元件及材料/半導(dǎo)體部件分別實現(xiàn)營收14.8/14.6/9.8億元，營收占比分別為29%/28%/19%。23Q1實現(xiàn)營收11.9億元，同比下降15%，環(huán)比降幅收窄至0.6%；歸母凈利潤3.2億元，同比下降36%，環(huán)比增長22%，盈利能力逐步恢復(fù)。
MLCC業(yè)務(wù)增長強勁，高容持續(xù)放量。公司MLCC在高容量、小尺寸的研發(fā)上取得重大進展；5G通信基站用高容MLCC滿足嚴苛環(huán)境下高可靠性要求，目前已開始批量供貨；已通過車規(guī)體系認證，部分常規(guī)容量規(guī)格已開始導(dǎo)入汽車供應(yīng)鏈。根據(jù)募投規(guī)劃，公司22年底MLCC產(chǎn)能約為300億只/月，24年募投項目全部達產(chǎn)后將達到500億只/月。我們判斷，目前MLCC行業(yè)由主動去庫存逐步過渡到被動去庫存階段，原廠稼動率持續(xù)向好，下游經(jīng)銷商庫存逐步消化。未來隨著下游需求的逐步回暖，公司持續(xù)擴產(chǎn)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望驅(qū)動業(yè)績進一步提升。
業(yè)務(wù)多點開花，推陳出新彰顯公司創(chuàng)新能力。陶瓷燃料電池應(yīng)用系統(tǒng)（SOFC）的裝機容量達到210KW，相關(guān)合作示范應(yīng)用項目相繼通過驗收，成為我國SOFC發(fā)展的重要里程碑節(jié)點。高速光通信用多芯MT插芯滿足數(shù)據(jù)中心、機房使用要求，16芯產(chǎn)品已通過客戶驗證并開始供貨，24芯單模低損規(guī)格正在開發(fā)。高速光通信用管殼的部分規(guī)格已開始小批量供貨，正在開展高速率光通訊模塊用管殼及相干收發(fā)模塊用管殼的開發(fā)。高強度氧化鋁陶瓷光板填補了國內(nèi)在高端規(guī)格產(chǎn)品上的空白，已通過客戶驗證并開始供貨。新業(yè)務(wù)全面開花，為公司持續(xù)成長提供充足動力。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為20.4、25.3、31.4億元的預(yù)測（23-24年原預(yù)測為21.3、27.1億元，主要下調(diào)了電子元件及材料、半導(dǎo)體部件等業(yè)務(wù)的毛利率），根據(jù)可比公司23年35倍PE估值，對應(yīng)目標價為37.45元，維持買入評級。
風險提示
下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、新增產(chǎn)能無法消化、行業(yè)競爭加劇風險。
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