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事件：春秋航空公布2022年以及2023Q1業(yè)績(jī)。2022年疫情影響，公司飛機(jī)利用率下滑，全年?duì)I收同比下降22.92%至83.69億元，錄得歸母凈虧損30.36億元，符合預(yù)期。
　　2023 Q1航空市場(chǎng)需求回暖，公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56億元。
　　 2022年運(yùn)力及需求受雙重打擊，2023Q1公司率先復(fù)蘇，運(yùn)行數(shù)據(jù)全面恢復(fù)。2022年公司整體ASK同比下降26.83%,其中國(guó)內(nèi)航線同比-26.79%，國(guó)際航線同比-8.71%。整體RPK同比下降34.08%，其中國(guó)內(nèi)航線同比-34.11%，國(guó)際航線同比+3.77%。平均客座率下降8.22pts至74.65%，客運(yùn)量同比下降36.14%。2023年航空市場(chǎng)需求回升，航班量限制放寬，公司運(yùn)力投放及旅客周轉(zhuǎn)量同步提升。2023Q1公司整體ASK同比19年+2%，RPK同比19年-4%，客座率相較19年仍有約5個(gè)點(diǎn)缺口，客運(yùn)量恢復(fù)至19年同期的96%。
　　低成本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)盈利，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。2022年?duì)I收83.69億元，同比下降22.92%，公司錄得歸母凈虧損30.36億元。截止2022年底，春秋航空擁有116架A320系列飛機(jī)機(jī)隊(duì)，占據(jù)國(guó)內(nèi)202條航線，國(guó)際11條航線和港澳臺(tái)2條航線，公司23-25年機(jī)隊(duì)引進(jìn)增速分別為6%/11%/7%，高于行業(yè)平均水平，未來(lái)市場(chǎng)份額將穩(wěn)步提升。受?chē)?guó)際油價(jià)上漲和機(jī)隊(duì)利用率下降影響，2022年單位成本為0.382元，同比2021年增長(zhǎng)39.8%。23年Q1公司機(jī)隊(duì)利用率提升，精細(xì)化成本管理優(yōu)勢(shì)凸顯，公司單位成本下降至0.326元。23年Q1航空市場(chǎng)量?jī)r(jià)雙升，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到38.63億元，同比增加63.65%，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56億元。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)回暖趨勢(shì)明顯，國(guó)際線穩(wěn)定復(fù)蘇，繼續(xù)期待旺季利潤(rùn)彈性。4月清明假期后，航空市場(chǎng)需求保持活躍，客流量與客座率同比提升，同時(shí)價(jià)格較疫情前仍保持雙位數(shù)漲幅；國(guó)際方面，春秋航空占比較高的東南亞及日韓航線客流量復(fù)蘇領(lǐng)先，需求持續(xù)回升。在國(guó)內(nèi)外航空市場(chǎng)同步向好的環(huán)境下，預(yù)計(jì)Q2航空公司效益有望進(jìn)一步提升。春秋航空作為低成本航司龍頭，復(fù)蘇進(jìn)度優(yōu)于行業(yè)平均水平，疊加疫情期間公司份額的進(jìn)一步提升，繼續(xù)看好Q3旺季公司業(yè)績(jī)提升以及未來(lái)供需缺口大環(huán)境下的業(yè)績(jī)彈性。
　　投資分析意見(jiàn)：今年國(guó)內(nèi)需求整體恢復(fù)較快，國(guó)際航線穩(wěn)步復(fù)蘇，我們上調(diào)2023E盈利預(yù)測(cè)為18.76億元（原預(yù)測(cè)為16.13億元），考慮后續(xù)國(guó)際線收益水平具有一定不確定性，略下調(diào)2024E盈利預(yù)測(cè)為36.46億元（原預(yù)測(cè)為40.05億元），新增2025E盈利預(yù)測(cè)為43.47億元，分別對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為32x，16x和14x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，補(bǔ)貼下降幅度超預(yù)期