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投資摘要
　　事件概述
　　4月25日，公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.77億元，同比+65%，歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比+228%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.79億元，同比+176%。2023一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.08億元，同比+35%；歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比+16%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比+62%。
　　分析與判斷
　　背板擴(kuò)產(chǎn)順利，出貨同比增長(zhǎng)近50%。公司背板業(yè)務(wù)2022年銷售約2.47億平，同比+47%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約27.15億元，同比+47%。2022年公司完成年產(chǎn)5000萬平背板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，截至2022年底公司背板年產(chǎn)能2.2億平。同時(shí)公司在背板業(yè)務(wù)方面加大了研發(fā)投入，在環(huán)境友好涂層型背板、超阻水背板等方面均有技術(shù)儲(chǔ)備。我們認(rèn)為隨著公司背板23年繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，背板龍頭地位將持續(xù)穩(wěn)固。
　　TOPCon電池效率有突破，產(chǎn)能逐步爬坡中。公司2022年組件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.33億元，同比+85%，對(duì)外銷售量為1.51GW，對(duì)中來民生銷售約946MW。公司電池量產(chǎn)效率進(jìn)一步提高，實(shí)驗(yàn)室效率刷新世界紀(jì)錄。
　　TOPCon 11BB主柵量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.8%，16BB主柵量產(chǎn)效率達(dá)到25.2%。公司2023年4月認(rèn)證的26.7%的電池片實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率刷新世界紀(jì)錄。目前山西一期首批4GW實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，正在加快推進(jìn)山西一期剩余4GW及二期8GW項(xiàng)目建設(shè)。我們認(rèn)為公司電池與組件業(yè)務(wù)2023年將受益于TOPCon產(chǎn)能爬坡以及TOPCon產(chǎn)品溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)量利齊升。
　　分布式業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，與源燁放開排他限制打開發(fā)展空間。光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.75億元，同比+67%，向上海源燁交付1.52GW光伏電站，項(xiàng)目覆蓋山東、河南等地。公司2022年末與源燁簽署補(bǔ)充約定，未來將逐步放開排他限制，為公司分布式業(yè)務(wù)打開發(fā)展空間。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為176.85、247.37、314.70億元，同比分別增長(zhǎng)85%、40%、27%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.39、14.81、20.84億元，同比分別增長(zhǎng)134%、58%、41%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為17、11、7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電池與背板擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。