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事件：晨光股份23Q1年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.82億元，同比+15.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比+21.02%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.95億元，同比+15.41%。
　　核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好，零售大店加速修復(fù)，辦公直銷延續(xù)高增。
　　分業(yè)務(wù)來看，1）傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好，23Q1書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具收入分別為4.88/ 7.29 / 8.45億元，同比-2.27%/+1.47%/+15.78%。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)1-2月仍受到一定的疫情的干擾，3月中旬后出現(xiàn)明顯恢復(fù)。公司積極拓品類拓市場(chǎng)，加快體育品類、美術(shù)品類等新品類的研發(fā)，同時(shí)推動(dòng)?xùn)|南亞和非洲等海外市場(chǎng)的拓展。公司堅(jiān)持線上提升戰(zhàn)略，持續(xù)發(fā)展拼多多、抖音、快手等線上新渠道業(yè)務(wù)，晨光科技23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.86億元，同比增長(zhǎng)57.95%，電商渠道快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)的全渠道布局卓有成效。
　　2）零售大店加速修復(fù)，23Q1晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.0億元，同比增長(zhǎng)13.31%，其中九木雜物社營(yíng)業(yè)收入2.8億元，同比增長(zhǎng)14.58%。伴隨疫后線下客流的明顯修復(fù)，零售大店業(yè)務(wù)加速修復(fù)。截至23Q1，公司在全國(guó)擁有547家零售大店，Q1凈增7家，其中九木雜物社504家（直營(yíng)345家，加盟159家），Q1凈增15家；晨光生活館43家，Q1凈減少8家。公司正積極推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型，聚焦重點(diǎn)終端，看好后續(xù)九木雜物社拓店節(jié)奏加快和單店運(yùn)營(yíng)能力提升帶來的成長(zhǎng)動(dòng)能。
　　3）辦公直銷延續(xù)高速增長(zhǎng)，23Q1晨光科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.4億元，同比增長(zhǎng)23.06%，辦公直銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。晨光科力普從辦公直銷拓展到另外新的3個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景，MRO工業(yè)品、營(yíng)銷禮品和員工福利，持續(xù)開拓多業(yè)務(wù)多場(chǎng)景多客戶，有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)?？屏ζ战衲曛贫说?個(gè)5年規(guī)劃，提出了2027年要努力實(shí)現(xiàn)300億銷售收入的目標(biāo)，辦公直銷業(yè)務(wù)將成為公司未來重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利能力邊際回暖，降本增效成果顯著。23Q1公司毛利率19.68%，同比-2.03pct，環(huán)比+3.14pct，其中書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷毛利率分別為40.49%/ 33.68%/ 28.13%/7.24%，同比變動(dòng)+0.09 pct / +0.26 pct / -1.11pct / -2.06pct。費(fèi)用端：23Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.98%/3.96%/ -0.11%/ 0.96%，同比-1.10pct/ -0.35pct/ -0.03pct/ -0.10pct，降本增效成果顯著，帶動(dòng)盈利能力顯著提升。23Q1公司凈利率為7.49%，同比變動(dòng)+0.73pct，環(huán)比變動(dòng)+1.48pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)文具文創(chuàng)龍頭，品牌端渠道端產(chǎn)品端壁壘深厚，一體兩翼成長(zhǎng)邏輯清晰。根據(jù)公司年報(bào)，2023年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246億元，同比增長(zhǎng)23%。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.45/301.73 / 355.84億元，同比+24.7%/+21.0%/+17.9%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.34/20.97/24.59億元，同比+35.2%/+20.9%/17.3%；預(yù)期EPS分別為1.87/2.26/2.65元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為24.78/20.49/17.47 X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期