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事件:
　　科銳國(guó)際發(fā)布2023年一季報(bào)：公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.93億元/同比+9.17%、歸母凈利潤(rùn)0.33億元/同比-37.03%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.25億元/同比-47.4%。
　　投資要點(diǎn):
　　靈工增速放緩，崗位結(jié)構(gòu)上有優(yōu)化。靈工業(yè)務(wù)為營(yíng)收增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)，2023Q1靈工在管人數(shù)31521余人，環(huán)比2022Q4下降約1179人（2022Q4凈增約600人），預(yù)計(jì)2023Q1靈工增速放緩。崗位結(jié)構(gòu)上仍有優(yōu)化，其中技術(shù)研發(fā)類(lèi)崗位作為公司的重點(diǎn)布局方向，結(jié)構(gòu)上占比持續(xù)增長(zhǎng)，拉動(dòng)了靈業(yè)務(wù)營(yíng)收的整體增長(zhǎng)。
　　獵頭、RPO仍相對(duì)承壓，海外業(yè)務(wù)回歸至穩(wěn)定增速。開(kāi)年以來(lái)，企業(yè)制定目標(biāo)與執(zhí)行決策更加謹(jǐn)慎，對(duì)高端技術(shù)人才、管理人才的引入以及編制內(nèi)外員工招募、合規(guī)管理也越來(lái)越重視，招聘市場(chǎng)情緒冷淡，2023Q1新增招聘帖數(shù)同比降低38.6%。國(guó)內(nèi)人力資源服務(wù)市場(chǎng)需求在3月開(kāi)始呈現(xiàn)出逐步恢復(fù)的態(tài)勢(shì)。此外，海外市場(chǎng)需求也進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。
　　毛利率短暫承壓，主因?yàn)槌杀緣毫Α?023Q1毛利率達(dá)7.2%/同比下滑2.6pct，營(yíng)業(yè)成本同比+12.4%，快于收入增速，預(yù)計(jì)2023Q1假期集中（春節(jié)、甲流等病假）下正常發(fā)放員工薪酬，成本壓力增加。
　　技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品快速放量，賦能長(zhǎng)線成長(zhǎng)。公司持續(xù)優(yōu)化各垂直招聘平臺(tái)（醫(yī)脈同道、數(shù)科同道、零售同道）、人力資源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)（禾蛙）、人力資源管理SaaS（才到云）以及區(qū)域人才大腦平臺(tái)等多種技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品，積極促進(jìn)線上平臺(tái)與線下交付團(tuán)隊(duì)及合作伙伴的協(xié)同合作。截至2023Q1末，公司通過(guò)垂直招聘平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)、SaaS技術(shù)平臺(tái)觸達(dá)各類(lèi)客戶28,000余家（同比+59.48%），運(yùn)營(yíng)招聘崗位162,000余個(gè)（同比+90.86%），鏈接生態(tài)合作伙伴10,000余家（同比+43.08%）。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。謹(jǐn)慎預(yù)期下，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收為119.43/166.45/220.84億元，同比+31.4%/39.4%/32.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33/4.37/5.44億元，同比+14.6%/31.2%/24.6%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE：24/18/15x，我們?nèi)钥春媒衲臧殡S經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)好，企業(yè)用人需求釋放，靈工、招聘景氣度有望回升，主業(yè)恢復(fù)高增；科技賦能下多元新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)有望逐步顯現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示；管理邊界和瓶頸風(fēng)險(xiǎn)；墊資引發(fā)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：大客戶業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；獵頭顧問(wèn)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。