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信貸強勁擴張，資產(chǎn)質(zhì)量向好
　　23Q1歸母凈利潤、營收、PPOP同比+16.2%、8.1%、1.5%（22年分別同比+20.2%、+6.5%、+4.6%）。23Q1年化ROA、ROE同比-0.04pct、+0.52pct至0.82%、9.20%。利潤增速略有放緩或主要受費用侵蝕。公司異地業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。我們預(yù)測公司2023-25年EPS為1.20/1.43/1.70元。2023年BVPS預(yù)測值10.93元，對應(yīng)PB0.73倍?？杀裙?023年Wind一致預(yù)測PB均值0.66倍，我們認為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型切實有效、業(yè)務(wù)拓展空間廣闊，應(yīng)享受一定估值溢價，給予2023年目標(biāo)PB0.90倍，目標(biāo)價9.84元，維持買入評級。
　　存貸規(guī)模高增，息差邊際承壓
　　22年公司總資產(chǎn)、貸款、存款同比+26.6%、21.8%、24.8%（22年分別+16.6%、+21.2%、+23.1%），資產(chǎn)規(guī)模保持較快擴張，除信貸增長強勁外，債券投資同比+35%。3月末存款活期率33.9%，較22年末-3.2pct，存款定期化延續(xù)。測算23Q1凈息差較22年-50bp，主要為生息資產(chǎn)收益率下降較多，一方面由于市場利率下行，此外3月末貸款占資產(chǎn)比例較22年末-5.1pct至61.3%，定價較低的同業(yè)資產(chǎn)、債券投資占比提升，且Q1新增貸款以定價較低的對公貸款為主，對公/零售/票據(jù)分別占比101%/7%/-8%。
　　受息差拖累，23Q1凈利息收入同比-3.2%。
　　投資收益亮眼，成本費用提升
　　23Q1其他非息收入同比+58.9%，其中投資類收益（投資收益+公允價值變動+匯兌損益）表現(xiàn)亮眼，同比+72%，占營收比例較22年提升8pct至21%。
　　23Q1成本收入比同比+3.8pct至33.9%，或由于加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型與異地擴張投入。2022年瑞豐銀行探索建立“五位一體？數(shù)字工廠”數(shù)字化客群運營新模式，有望通過數(shù)字化流程提升人均產(chǎn)能、完善風(fēng)控體系搭建。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，資本較為充足
　　3月末不良率、撥備覆蓋率為1.01%、286%，較22年末-7bp、+5pct，均處于2019年以來較優(yōu)水平，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，風(fēng)險抵御能力進一步增強。
　　23Q1年化不良生成率為0.86%，較22Q4+0.86pct。23Q1年化信用成本為1.00%，同比-0.45pct，驅(qū)動利潤釋放。3月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.92%、13.72%，較22年末-0.66pct、-0.70pct，略有下行但仍處較高水平。公司50億元可轉(zhuǎn)債正處于上交所受理階段，若成功發(fā)行、轉(zhuǎn)股，有望進一步夯實資本。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。