>> 華西證券-歐普照明(603515)Q1業(yè)績亮眼，盈利能力持續(xù)提升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 1077KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳玉盧 |
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事件概述
4月26日，公司公告2022年年報和2023年一季度報：
2022全年：收入72.7億元（YOY-18%），歸母凈利潤7.8億元
?。╕OY-14%），扣非歸母凈利潤6.3億元（YOY-9%）。
22Q4：收入21億元（YOY-23%），歸母凈利潤2.8億元（YOY2%），扣非歸母凈利潤2.5億元（YOY+5%）。
23Q1：收入15億元（ YOY+3% ），歸母凈利潤1億元
?。╕OY+48%），扣非歸母凈利潤0.8億元（同比增長0.63億元）。
分析判斷:
22年收入：疫情反復，電商渠道戰(zhàn)略轉型階段分渠道看22年表現(xiàn)：
家居渠道：估計有所下滑，我們認為主因疫情沖擊線下消費，其中收入占比最高的Q4收入同比下滑23%。
商照渠道：估計有所下滑，我們認為主因疫情影響。
電商渠道：估計下滑較多，根據公司年報，我們認為主因公司線上戰(zhàn)略轉型，優(yōu)化產品結構，重點發(fā)力智能化產品，與線下差異化布局。
海外渠道：同比增長3.2%，根據公司年報，我們認為主因公司海外業(yè)務持續(xù)擴張，擴大零售流通網實現(xiàn)渠道下沉；同時重點市場發(fā)力工程渠道，如東南亞、中東等區(qū)域。
22年盈利：毛利率逐季提升
公司全年毛利率35.7%，同比+2.7pct，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別31.4%、32.6%、37.3%、40.3%，毛銷差分別同比-3.8、0、+6.4、+6.4pct。
公司毛利率逐季提升，環(huán)比大幅改善，根據公司年報及22年10月31日投關表，我們預計主因：（1）產品、技術及部件的平臺化持續(xù)深化，助力公司降本增效。（2）原材料價格同比下降。
費用率方面，銷售、管理、研發(fā)費用率分別同比+0.05、+1.1、+1.5pct，我們認為主因費用剛性以及加大平臺化和新品研發(fā)投入。
綜合以上因素，公司全年歸母凈利率實現(xiàn)10.8%，同比+0.5pct，保持平穩(wěn)。
23Q1：盈利能力顯著提升
23Q1毛利率36.8%，同比+5.4pct，歸母凈利率6.5%，同比+2.0pct，扣非歸母凈利率5.1%，同比+4.2pct。Q1公司收入平穩(wěn)，盈利提升，我們預計主因（1）線下疫后恢復較好，估計家居、商照渠道實現(xiàn)同比增長；（2）或因銷售淡季，公司控費，Q1銷售費用率同比-1.6pct。
投資建議
公司為國內通用照明行業(yè)龍頭，渠道布局充分，持續(xù)研發(fā)投入提升產品力，近年通過數(shù)字化、門店賦能、全屋照明推廣等方式提升店效，同時根據公司2022年4月27日投關表，公司在商照渠道具有成本優(yōu)勢和深厚積淀，我們認為公司市場份額有望持續(xù)提升（當期僅3-5%）。
盈利端，公司平臺化、自制率提升戰(zhàn)略持續(xù)深化，當前已進入改革兌現(xiàn)階段，預計未來盈利能力保持提升趨勢。
我們預計23-25年公司收入分別為82/92/102億元，同比分別+13%/+12%/+11%。預計23-25年歸母凈利潤分別為9.2/10.6/12.1億元，同比分別+17%/+16%/+14%，相應EPS分別為1.21/1.40/1.60元，以23年4月27日收盤價20元計算，對應PE分別為16/14/13倍，可比公司23年平均PE為18倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
供應鏈波動、需求波動、外匯套期保值的業(yè)務風險、新項目推進未達預期風險、行業(yè)空間測算偏差、第三方數(shù)據失真風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、客戶認證不通過、匯率波動等。
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