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核心觀點(diǎn)：
　　23Q1收入恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司披露22年年報(bào)&23年一季報(bào)，22年收入72.70億元（YoY-18%），歸母凈利7.8億元（YoY-14%），毛利率35.7%（YoY+2.7pct），凈利率10.8%（YoY+0.5pct）。2022Q4收入20.6億元（YoY-23%），歸母凈利2.8億元（YoY-2.1%），毛利率40.3%（YoY+15.4pct），凈利率13.5%（YoY+2.9pct），銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+9.0pct、+1.6pct、-0.4pct、+1.9pct。
　　2023Q1收入15億元（YoY+3.3%），歸母凈利9791萬(wàn)元（YoY+47.8%），扣非歸母凈利7573萬(wàn)元（YoY+477%），毛利率36.8%（YoY+5.4pct），凈利率6.5%（YoY+2.0pct）。
　　受地產(chǎn)以及疫情的影響，22Q4收入下滑，23Q1收入同比轉(zhuǎn)正，期待持續(xù)改善。22Q4毛利率同比提升15.4pct，主要由于：（1）去年同期運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本導(dǎo)致毛利率基數(shù)較低；（2）推進(jìn)平臺(tái)化改造增效帶動(dòng)毛利率提升；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，如公司的新品無(wú)主燈等毛利率相對(duì)更高。23Q1扣非后歸母凈利大幅增長(zhǎng)，主要由于投資收益同比減少約1900萬(wàn)，歸母凈利快速增長(zhǎng)，是由產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)以及平臺(tái)化改造降本增效所致。
　　各渠道處于穩(wěn)步恢復(fù)中，期待持續(xù)改善。（1）家居：持續(xù)布局全屋智能照明，開(kāi)拓超150家線(xiàn)下體驗(yàn)館；（2）電商：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升投入產(chǎn)出效率，毛利率穩(wěn)步提升；（3）商用：持續(xù)提升大客戶(hù)服務(wù)能力，細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)張；（4）海外：全年收入6.9億元，同比增長(zhǎng)3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。照明行業(yè)增長(zhǎng)放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司積極應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，拓展線(xiàn)上、下渠道，發(fā)展商用業(yè)務(wù)，積極拓展海外市場(chǎng)，有望恢復(fù)良好增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利同比增長(zhǎng)15.2%、13.5%、13.6%。給予公司2023年P(guān)E 17x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.37元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料大幅漲價(jià)；房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)惡化。