>> 光大證券-丸美股份(603983)2022年年報及2023年一季報點評：22年線上轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)、23Q1積極復(fù)蘇，期待全年亮眼表現(xiàn)-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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來源： |
光大證券 |
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作者： |
孫未未 |
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22年收入、歸母凈利潤同比降3%、30%，23Q1同比增25%、20%
丸美股份發(fā)布2022年年報及2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元、同比下滑3.10%，歸母凈利潤1.74億元、同比下滑29.74%，扣非凈利潤1.36億元、同比下滑24.03%，EPS為0.43元，擬每股派息0.25元（含稅）。
22Q1~Q4公司單季度收入分別同比-5.31%、-7.49%、+23.72%、-9.44%，歸母凈利潤分別同比下滑34.61%、42.04%、106.24%、48.85%。
23Q1公司實現(xiàn)收入4.77億元、同比增長24.58%，歸母凈利潤7867萬元、同比增長20.15%。
主品牌丸美/彩妝品牌戀火收入同比-12%、+332%，線上/線下收入同比+21%/-30%分品牌來看：22年主品牌丸美實現(xiàn)收入13.98億元、收入占比為81%、收入同比下滑12.32%；彩妝品牌戀火實現(xiàn)收入2.86億元、收入占比為17%、收入同比增長331.91%。
分品類來看：22年眼部類、護膚類、潔膚類、彩妝及其他類收入占總收入的比例分別為25%、46%、12%、17%，收入分別同比-16.73%、-17.80%、+29.81%、+276.16%；23Q1收入分別同比+19.29%、-1.56%、-9.69%、+157.19%。
分渠道來看，22年線上、線下渠道收入占總收入的比例分別為72%、28%，收入分別同比+21.06%、-30.49%，其中線上渠道收入占比同比提升14PCT，主要系抖音快手自播及戀火品牌快速發(fā)展貢獻。
毛利率、費用率持續(xù)同向提升，經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)
毛利率：22年毛利率同比提升4.38PCT至68.40%，主要系公司優(yōu)化了銷售策略和成本管控，整體提升了正常品的銷售價格、減少了活動品促銷品的占比。分品類來看，22年眼部類、護膚類、潔膚類、彩妝及其他類毛利率分別為68.74%（同比+6.46PCT）、68.13%（+2.44PCT）、65.82%（+6.24PCT）、70.73%（+4.10PCT）。
分渠道來看，22年線上、線下渠道毛利率分別為70.42%（+6.19PCT）、63.40%（-0.60PCT），線上渠道毛利率提升明顯。分季度來看，22Q1~23Q1單季度毛利率分別同比提升2.79、7.21、7.62、2.52、1.97PCT。
期間費用率：22年期間費用率同比提升9.69PCT至57.61%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為48.86%（同比+7.38PCT）、6.43%（+0.81PCT）、3.06%（+0.23PCT）、-0.73%（+1.27PCT），銷售費用率同比提升主要系22年線上推廣費用增加所致；財務(wù)費用率同比提升主要系銀行存款利息收入同比減少所致。23Q1期間費用率同比提升2.26PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比+5.02、-2.11、-0.65、-0.01PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年末較22年初增加9.58%至1.52億元、23年3月末較23年初減少10.28%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為95天、87天，分別同比+18天、-6天。2）應(yīng)收賬款22年末較22年初增加21.61%至6980萬元、23年3月末較23年初減少10.84%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)22年、23Q1分別為13天、12天，分別同比+7天、-3天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流22年為4844萬元、同比轉(zhuǎn)為凈流入，主要系付現(xiàn)期間費用減少貢獻；23Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-4572萬元、凈流出幅度同比收窄31.49%。
22年線上轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)、23Q1積極復(fù)蘇，期待全年亮眼表現(xiàn)
22年公司戰(zhàn)略性推進線上轉(zhuǎn)型、線上渠道實現(xiàn)較快增長，公司不斷優(yōu)化直播流程和機制，全年抖音快手自播實現(xiàn)收入1.89億元、同比增長4.9倍，且抖音快手自播收入占比超過達播，抖音在22Q4開始放量，天貓在逐季優(yōu)化、22Q4恢復(fù)增長、且直播滲透率有明顯提升，線上消費人群呈年輕化趨勢。線下渠道受外因擾動有所下滑，但公司抓動銷提升終端強體驗感功能，提高雙膠原護理直沖站項目的覆蓋和滲透，在雙膠原新品助推下，公司拉新近1.5萬人、雙膠原系列新會員貢獻達26%。
產(chǎn)品方面，公司對貨品結(jié)構(gòu)進行梳理、精簡SKU超200個，推進分渠分品策略，不同平臺各有側(cè)重，輔以平臺專供特渠特供，維護價格體系穩(wěn)定。主流產(chǎn)品均已覆蓋抗衰核心成分，公司重組雙膠原蛋白系列實現(xiàn)收入2.05億元、收入占總收入的比重達12%。
另外，彩妝品牌戀火表現(xiàn)亮眼，其現(xiàn)圍繞底妝領(lǐng)域已形成大單品系列，22年看不見粉底液銷量超100萬支、收入近1億元，新增看不見粉餅、蹭不掉粉底液，加大對干油敏不同膚質(zhì)底妝需求的覆蓋。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級
23年我們期待公司線上銷售勢頭繼續(xù)向好、經(jīng)營質(zhì)量逐步提升，線下銷售實現(xiàn)回暖，全年復(fù)蘇彈性可期。我們上調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別上調(diào)10%/17%）、對應(yīng)23~24年EPS分別為0.77、0.97元，新增25年盈利預(yù)測，對應(yīng)25年EPS為1.16元，23年、24年P(guān)E分別為47倍、38倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：終端消費需求持續(xù)疲軟；線上渠道轉(zhuǎn)型拓展效果不及預(yù)期；線下渠道恢復(fù)不及預(yù)期；費用投放效果不及預(yù)期或者控費不當(dāng)；新品推出進度或效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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