>> 華創(chuàng)證券-春秋航空(601021)2022年報及2023年一季報點評：Q1盈利3.6億，業(yè)績超預期，看好公司價格蓄水池彈性，強調“強推”評級-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1350KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
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1、公司公告2023年一季報，盈利3.6億：1) 23Q1營收38.6億，同比增長63.6%，超19年6.1%，實現歸母凈利3.6億（22Q1同期虧損4.4億，2019Q1盈利4.8億），扣非后盈利3.4億。2）匯兌損益：Q1人民幣升值1.3pts，測算匯兌收益約0.05億。
收益水平：測算23Q1客公里收益（含油）0.42元，同比增長30.3%，較19年同期增長10.4%，座公里收益0.36元，同比增長56.6%，較19年同期增長4.0%。
成本費用：成本管控優(yōu)秀，Q1單位扣油成本基本持平19Q1。1）Q1營業(yè)成本33.8億，同比增長13.3%。測算航油成本12.6億，同比增長31.9%，期內國內油價綜采成本同比增長29%?？塾统杀?1億，同比增4.5%。座公里成本0.326元，同比增長8.3%，較19年增長9.9%；座公里扣油成本0.204元，同比下降0.1%，較19年僅增長0.1%。2）Q1扣匯三費1.9億，同比-12.2%，三費率5.0%，同比-4.3pts。
2、公司2022年報：1）22年營收83.7億，同比下降22.9%，較19年下降43.5%，虧損30.4億（21年同期盈利0.4億），扣非后虧損32.0億。分季度：Q4收入17.6億，同比下降20.5%，虧損13.0億（21Q4虧損1.2億），Q1-Q4扣非凈利分別為-4.6、-8.5、-5.2和-13.6億。2）匯兌損益：22年人民幣貶值9.2%，匯兌損失1.3億。3）其他收益：9.3億元，同比-30.5%，其中Q4為2.4億，同比下降44.3%。
單位收益：22年客公里收益（含油）0.36元，同比增長16.8%，較19年同期下降1.2%，座公里收益0.27元，同比增長5.2%，較19年下降18.8%。
成本費用端：1）全年營業(yè)成本115.9億，同比增長2.3%，期內航油綜采價格同比增74.6%，航油成本39.5億，同比增長17.3%，扣油成本76億，同比-4.1%。座公里成本0.382元，同比增長39.8%；座公里扣油成本0.252元，同比增長31.1%。2）費用：22年三費合計（扣匯）為8.6億，同比增長11.0%，扣匯三費率10.3%，同比增加3.2pts。
機隊引進：公司披露23-25年機隊凈增長分別為7、14、10架，對應年增幅分別6.0%、11.4%、7.3%，保持行業(yè)領先。
3、投資建議：1）基于前篇報告后，乙類乙管政策實施以來，行業(yè)需求持續(xù)恢復，同時油價與匯率發(fā)生較大波動。我們調整23-24年預計實現歸母凈利分別為21.4億和41.8億（原預測盈利16.3億及27.9億），同時引入2025年盈利預測為預計盈利50.3億，對應23-25年EPS分別為2.19、4.28和5.14元，PE分別為29、15、12倍。2）投資建議：根據此前三大航最新引進計劃，行業(yè)供給低增速落定，持續(xù)性進一步拉長；需求端潛力十足，據Flight AI數據，五一節(jié)前兩日國內旅客量、票價水平較19年均有雙位數以上增長，后續(xù)在寬體機逐步飛向海外，過剩運力回歸國際，價格端將更具支撐，彈性有望顯著超過以往。我們強調航空行業(yè)23年復蘇主線之下，行情將會高度更高，持續(xù)更久。公司作為低成本龍頭，踐行“成本價格-流量”良性循環(huán)，獲取超越行業(yè)的長期增長，我們認為市場或低估公司價格蓄水池下的彈性，我們預計一旦行業(yè)景氣繁榮，公司有望沖擊高峰利潤50億。參考公司歷史平均估值水平，給予24年22倍PE，對應目標市值920億，目標價94.1元，預期較當前51%空間，強調“強推”評級。
風險提示：經濟大幅下滑、油價大幅上漲、匯率大幅貶值
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