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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.82億元，同比減少3.05%；歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比減少27.19%，其中，公司單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.74億元，同比減少21.63%；歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比減少43.43%。2023年1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元，同比增長(zhǎng)13.34%；歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比增長(zhǎng)6.57%。
　　23Q1營(yíng)收增速穩(wěn)健，盈利能力略有提升。2023年1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元，同比增長(zhǎng)13.34%；歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比增長(zhǎng)6.57%。22年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為13.69億元，同比減少3.49%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本7.35億元，同比減少5.61%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為46.31%，同比增加1.21%。主要原因是公司直營(yíng)模式銷量占比提升，同時(shí)通過(guò)供應(yīng)商尋源優(yōu)化、集中議價(jià)及采購(gòu)等措施合理控制原材料采購(gòu)價(jià)格，有效控制成本。期間費(fèi)用中，銷售費(fèi)用率18.67%，同比增加4.41%，主要系報(bào)告期內(nèi)加大品牌投放、廣告宣傳、電商平臺(tái)推廣費(fèi)所致。管理費(fèi)用率5.55%，同比增加0.96%；研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.17%/-0.53%，同比-0.25%/+0.03%。
　　多元化渠道觸達(dá)龐大用戶群體，多品類共同發(fā)展。1）分產(chǎn)品：智能家居產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入11.34億元，同比增長(zhǎng)4.77%，毛利率48.26%，同比增長(zhǎng)2.22%；晾衣架產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入2.12億元，同比減少31.73%，毛利率37.42%，同比減少4.93%；其他產(chǎn)品收入0.23億元，同比減少3.49%，毛利率46.31%，同比減少6.67%。2）分地區(qū)：南區(qū)營(yíng)業(yè)收入3.12億元，同比減少31.25%，毛利率43.62%，同比增長(zhǎng)1.80%；北區(qū)營(yíng)業(yè)收入2.14億元，同比減少25.40%，毛利率41.73%，同比減少2.36%；電商收入8.43億元，同比增長(zhǎng)24.39%，毛利率48.47%，同比增長(zhǎng)0.74%。3）分銷售模式：經(jīng)銷商模式收入4.84億元，同比減少24.38%，毛利率42.61%，同比減少2.16%；直營(yíng)模式營(yíng)業(yè)收入8.85億元，同比增加13.70%，毛利率48.33%，同比增長(zhǎng)2.96%。22年公司銷售同比下降3.49%，主要系受經(jīng)濟(jì)下行影響。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)加大對(duì)智能家居產(chǎn)品的推廣與銷售，同時(shí)積極拓寬電商渠道銷售平臺(tái)，電商渠道收入增速明顯。
　　零售體系精心部署，全渠道深化管理。公司將進(jìn)一步升級(jí)渠道模式，持續(xù)深入“開(kāi)疆煥新”行動(dòng)，分城、分區(qū)精準(zhǔn)招商，完善布局零售體系。一方面，通過(guò)推動(dòng)城市運(yùn)營(yíng)平臺(tái)模式，積極下沉無(wú)人區(qū)，通過(guò)多層次全鏈條門店管理標(biāo)準(zhǔn)、門店數(shù)字終端系統(tǒng)，加強(qiáng)“人貨場(chǎng)”精準(zhǔn)匹配，提升零售運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，鞏固線下渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；另一方面，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。智能鎖方面，強(qiáng)化資源整合，攻堅(jiān)下沉市場(chǎng)，持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，培育優(yōu)質(zhì)零售經(jīng)銷商，筑建渠道護(hù)城河。公司將持續(xù)打磨管理中臺(tái)，縮短渠道終端職能鏈，推動(dòng)終端輕量化轉(zhuǎn)型。線上渠道注重新品類培育，穩(wěn)定傳統(tǒng)電商渠道市場(chǎng)占有率，同時(shí)以直播、短視頻、KOL推廣為切入點(diǎn)，全渠道驅(qū)動(dòng)數(shù)字化營(yíng)銷。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023至2025年歸母凈利潤(rùn)為3.00/3.51/4.12億元，分別同比變動(dòng)+37%/+17%/+17%，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為18.6X，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、品類拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)