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降本增效進(jìn)行中，利潤端持續(xù)改善：
　　2022年，閱文集團(tuán)的收入為76.26億元，同比下降12.03%。這一數(shù)據(jù)略低于此前的預(yù)期。同時凈利潤也同比下降67.06%，為6.08億元，Non-IFRS凈利潤實(shí)現(xiàn)9.64%的同比增長，為13.48億元。公司實(shí)施降本增效戰(zhàn)略效果顯著，運(yùn)營效率不斷提升，降低了ROI不高的用戶獲取渠道投入，2022年?duì)I銷費(fèi)用同比減少25.9%至20.03億元，同比絕對值減少6.98億元，營銷費(fèi)用率下降4.9個百分點(diǎn)至26.3%。
　　在線閱讀變現(xiàn)效率提升顯著，IP儲備龍頭優(yōu)勢明顯：
　　閱文集團(tuán)22年在線閱讀業(yè)務(wù)收入為43.6億元，同比減少17.8%。其中自有平臺收入同比減少9.5%至34.8億元，主要原因是公司實(shí)施降本增效措施，減少了低效用戶獲取渠道的營銷開支，因此收入增速受到影響。公司加大精品內(nèi)容投入，并通過給優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)作者的正反饋，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司內(nèi)容創(chuàng)作的核心競爭力；同時IP升維的戰(zhàn)略進(jìn)一步清晰，平臺商業(yè)化水平穩(wěn)步提升。戰(zhàn)略目標(biāo)也從以往的重視用戶規(guī)模，轉(zhuǎn)向注重可持續(xù)的收入和利潤方面增長。相信公司未來憑借其龐大的精品內(nèi)容儲備和精細(xì)化的運(yùn)營模式，IP生態(tài)鏈價(jià)值將持續(xù)釋放。
　　文娛產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇邏輯清晰，龍頭充分享受行業(yè)紅利：
　　閱文旗下已經(jīng)有了多部作品具備了從熱門IP升級為IP宇宙的資格，。同時龐大的內(nèi)容創(chuàng)作社區(qū)能帶來源源不斷的IP支持，同時公司自身IP升維能力也在不斷提升。當(dāng)前文化娛樂市場已經(jīng)全面復(fù)蘇，同時AI大模型技術(shù)應(yīng)用將大幅提升行業(yè)產(chǎn)能，閱文集團(tuán)將在這一大趨勢下成為主要紅利受益者。我們給予公司在線閱讀業(yè)務(wù)2023年15倍PE估值，給予版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)2023年收入6倍PS收入。綜上，我們得到公司合理估值為437億港元，對應(yīng)2023年EPS約29倍PE。給予公司43.1港元的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績增長不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)