>> 中信證券-科博達(603786)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績保持穩(wěn)健，產品持續(xù)升級-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
751KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司4Q22業(yè)績低于市場預期，1Q23業(yè)績符合市場預期，逐季增長穩(wěn)健。公司客戶資源優(yōu)質，在手訂單充沛，燈控主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，此外加速布局智能域控，有望憑借技術優(yōu)勢與產品積累，打造未來第二增長曲線?？紤]到公司核心客戶一汽-大眾全年銷量或小幅承壓，我們下調公司2023/24年EPS預測為1.59/2.10元（原預測為1.83/2.56元），新增公司2025年EPS預測為2.76元。我們給予公司2023年36xPE的估值，對應目標價57元（原為71元），維持“買入”評級。
▍業(yè)績保持穩(wěn)健，底盤控制器出貨量快速增長。4月20日，公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報。公司2022年實現營收33.84億元，同比+20.6%，實現歸母凈利潤4.50億元，同比+15.8%。其中，2022年第四季度實現營收9.64億元，同比+26.5%；實現歸母凈利潤8,868萬元，同比-24.1%，公司4Q22業(yè)績低于市場預期；公司2023年一季度實現營收9.13億元，同比+24.0%；實現歸母凈利潤1.32億元，同比+43.8%，公司1Q23業(yè)績符合市場預期，逐季增長穩(wěn)健。分產品來看，2022年公司照明控制系統實現銷售收入17.35億元，同比+25.8%；電機控制器實現銷售收入6.22億元，同比+2.9%；能源管理系統實現銷售收入1.24億元，同比+81.2%；車載電器與電子實現銷售收入6.72億元，同比+27.9%。能源管理系統業(yè)務增速較快，2022年實現銷量82.67萬支，同比+114.5%，我們認為隨著公司底盤、車身控制器等產品逐步爬坡，疊加公司氛圍燈、USB等新產品放量，公司業(yè)績料將有所改善。
▍1Q23毛利率環(huán)比改善，經營效率穩(wěn)健。1Q23公司毛利率為31.3%，同比2.0pcts，環(huán)比+3.1pcts，毛利率環(huán)比有所回升，主要系因公司產品結構調整，底盤控制器等產品量產爬坡。費用率為17.5%，同比-0.4pct，環(huán)比-0.3 pct，經營效率較為穩(wěn)健。其中，銷售費用率為1.9%，同比持平，環(huán)比-0.1pct；管理費用率為5.5%，同比+0.6pct，環(huán)比-0.4pct；研發(fā)費用率為10.5%，同比-0.8pct，環(huán)比-0.1pct；財務費用率為-0.5%，同比-0.2pct，環(huán)比+0.4pct。4Q22公司毛利率為28.3%，同比-5.6pcts，環(huán)比-6.8pcts，利潤端有所承壓，主要系因公司新產品逐步爬坡，疊加上游原材料價格上漲所致。費用率為17.8%，同比-2.2pcts，環(huán)比+0.5pct，其中銷售費用率為2.0%，同比-0.7pct，環(huán)比-0.2pct；管理費用率為6.0%，同比+0.2pct，環(huán)比+1.1pcts，主要系人力成本增加所致；研發(fā)費用率為10.6%，同比-0.5pct，環(huán)比-0.6pct；財務費用率為-0.9%，同比-1.2pcts，環(huán)比+0.2pct。我們認為公司后續(xù)隨著公司底盤、車身控制器等產品逐步放量，毛利率水平料將有所改善。
▍燈控主業(yè)龍頭穩(wěn)固，海外布局推進順利。公司于2022年獲得新定點項目91個，其中寶馬、奧迪、德國大眾、Stellantis、戴姆勒、福特等客戶全球項目8個。公司CCE項目斬獲寶馬未來10年新車型前燈和尾燈控制器項目定點；PDLC控制器產品拓展取得了重要突破，獲得戴姆勒和福特全球項目定點；Smartlight擴展到一汽大眾、奧迪PPE全球平臺；車燈控制器獲得東風本田定點，成功進入日系主流汽車品牌的供應鏈。此外，公司第二代LED燈控、第三代ADB燈控等產品已實現量產，第四代像素級燈控已進入研發(fā)階段，單車價值量穩(wěn)中有升。公司依托燈控產品迭代升級的技術優(yōu)勢，實現了國際客戶邊界的持續(xù)拓展。海外產能布局方面，公司2022H1分別在英國、日本設立新公司，并通過在日本工廠，實現對日系主流車企和北美新能源車企的就近配套，客戶供應關系進一步鞏固。我們認為燈控產品市場空間廣闊，公司有望進一步開拓全球高端汽車品牌客戶，繼續(xù)增厚公司業(yè)績。
▍智能科技業(yè)務進展順利，智能域控布局加速。2022年10月，公司宣布成立上?？撇┻_智能科技有限公司，標志著公司正式進軍汽車智能駕駛新領域。近日，智能科技圍繞智能駕駛前沿技術與芯片巨頭地平線簽署戰(zhàn)略合作協議，至此公司在智能域控方面的布局進入新的里程碑。公司較早布局汽車控制器領域，底盤、車身及空氣懸架等域控制器項目進展順利，已經獲得包含DCC、ASC控制功能的底盤控制器的量產訂單、比亞迪底盤域項目定點、國內頭部新勢力車企的車身域控制器項目定點。在此基礎之上，我們認為公司有望憑借在底盤域、車身域產品積累和技術優(yōu)勢，以及智能域控領域的提前布局，實現單車價值量的繼續(xù)爬坡，打造中長期新增長點。
▍風險因素：下游汽車需求持續(xù)低景氣；合資公司整合不及預期；貿易爭端升級的風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司專注控制器領域，產品質量與技術全球一流。公司1Q22盈利能力大幅提升，業(yè)績表現亮眼。新能源、智能化控制器在手訂單充沛，已經實現放量，域控產品定點已實現從底盤域拓展至車身域，智能駕駛域控研發(fā)進展順利，成長空間打開?？紤]到公司核心客戶一汽-大眾全年銷量小幅承壓，我們下調公司2023/24年EPS預測為1.59/2.10元（原預測為1.83/2.56元），新增公司2025年EPS預測為2.76元?？紤]到公司2023-25年業(yè)績增速預計為32%，參考行業(yè)內可比公司經緯恒潤、德賽西威等平均PEG=1.2，公司作為國內車燈控制
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