>> 申萬宏源-科博達(603786)毛利率短期承壓，看好智能域控產(chǎn)品帶來新增量-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
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投資要點：公司發(fā)布2022年年報與2023年一季報，2022年實現(xiàn)收入33.84億元，同比+20.57%，歸母凈利4.50億元，同比+15.8%；其中22Q4單季收入9.64億元，同/環(huán)比+26.5%/+3.0%，歸母凈利潤0.89億元，同/環(huán)比-24.1%/-45.1%；23Q1單季收入9.13億元，同/環(huán)比+24.03%/-5.3%，歸母凈利潤1.32億元，同/環(huán)比+43.8%/+48.3%。
公司22Q4及23Q1營收均同比大幅增長，主要因為：①公司大客戶大眾集團季度產(chǎn)量總體穩(wěn)定，且大眾氛圍燈產(chǎn)品開始放量；②福特、雷諾主燈及寶馬尾燈產(chǎn)品放量較快。公司燈控產(chǎn)品營收22Q4/23Q1分別+33%/+26%至4.9/4.6億元；③電機控制系統(tǒng)受益于商用車市場銷量回升，22Q4/23Q1分別實現(xiàn)約31%/20%的季度同比增速；④USB產(chǎn)品23Q1營收同比+52%至0.7億元，預(yù)計23年收入增速較快。⑤公司戰(zhàn)略產(chǎn)品智能控制器，22年下半年陸續(xù)在理想、比亞迪、吉利等客戶開始量產(chǎn)，預(yù)計23年底盤控制器、車底盤域控、車身域控產(chǎn)品營收有望突破6億元。
22年公司毛利率32.9%，比21年下降1.7pct，23Q1毛利率31.3%，較22全年下降1.57pct，主要因為：①22年芯片價格整體上漲，預(yù)計對成本影響在22Q4有較大體現(xiàn)；②底盤控制器與車身域控等新產(chǎn)品處于量產(chǎn)爬坡階段，初始階段毛利率較低造成拖累。22年公司凈利率14.8%，比21年微降0.4pct，22Q4凈利率10.8%為年內(nèi)較低水平，23Q1凈利率15.6%，較22全年水平提升0.73pct，主要原因：①22年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.0%/5.3%/11.1%，較21年-0.1 pct /-0.5 pct /+0.2pct，22年實施了上市后首次股權(quán)激勵，使銷售/管理/研發(fā)費用中分別增加111/1116/2166萬元股權(quán)支付費用，共計增加3392萬元，不考慮股份支付費用，公司費用管控向好；②22Q4所得稅費用3670萬元，占22年所得稅57%，單季影響較大。其他，22年公司投資收益較21年增加6168萬元，主要系聯(lián)營企業(yè)科世科汽車部件（平湖）有限公司經(jīng)營業(yè)績增長較快，科世科22年凈利率較21年提升5.1pct至6.1%，凈利潤達到1.4億元，預(yù)計23年有更好的經(jīng)營表現(xiàn)。
智能域控制器成為公司新的增長極，踐行新客戶&新產(chǎn)品雙腿走路戰(zhàn)略。公司前期產(chǎn)品以各類系統(tǒng)末端的智能執(zhí)行器為主，并在此基礎(chǔ)上積累了扎實的電子控制技術(shù)、AUTOSAR軟件開發(fā)能力和生產(chǎn)制造能力，不斷突破大眾、福特、日系等合資，以及北美新勢力客戶即為實力證明。當(dāng)下公司產(chǎn)品從傳統(tǒng)控制器加速向智能域控制器升級，底盤控制器（單車300~500元）和底盤域控制器（單車約1000元）已獲得理想、吉利、比亞迪等多個客戶的定點，同時積極開拓國內(nèi)外客戶；車身域控制器（單車約2000元）已獲理想多款車型的定點，處于量產(chǎn)爬坡中；中央域控產(chǎn)品也獲得定點待量產(chǎn)。公司燈控產(chǎn)品拓展至其他全球平臺客戶正處于量產(chǎn)爬坡中，尾燈、氛圍燈控產(chǎn)品增速可觀，同時車載電子中USB產(chǎn)品正快速放量。
投資分析意見：下調(diào)23-24年盈利預(yù)測，增加25年預(yù)測，維持買入評級?？紤]到行業(yè)在當(dāng)下及未來一年競爭加劇，對利潤率可能造成壓力，下調(diào)23-24年營收預(yù)測至46/57億元（調(diào)整前為47/60億元），下調(diào)盈利預(yù)測至6.1/8.2億元（調(diào)整前為7.3/9.7億元），新增25年營收/盈利預(yù)測為73/10.7億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為36/27/21倍，考慮公司23年智能控制器產(chǎn)品逐步落地貢獻新增量，且有望突破更多重要客戶定點，維持買入評級。
核心風(fēng)險：國內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價超預(yù)期、公司量產(chǎn)釋放節(jié)奏不及預(yù)期。
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