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事件：公司2022年?duì)I收216.05億元，同增18.92%；歸屬凈利潤(rùn)13.82億元，同增221.26%；扣非后歸母凈利潤(rùn)14.36億元，同增276.58%。公司2023Q1營(yíng)收45.09億元，同降20.17%；歸屬凈利潤(rùn)1.55億元，同降28.18%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同降25.99%。
　　下游去庫(kù)，需求轉(zhuǎn)弱，2023Q1營(yíng)收業(yè)績(jī)環(huán)比承壓。一季度下游電池廠去庫(kù)，排產(chǎn)環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下滑，2023年1-3月份的動(dòng)力電池產(chǎn)量分別為37.35、41.45和51.19GWh，而2022年10-12月份的動(dòng)力電池產(chǎn)量分別為62.77、62.35、52.47 GWh，季度環(huán)比下滑26.80%，受此影響電池箔行業(yè)需求也有所承壓，2023Q1公司營(yíng)收與業(yè)績(jī)分別環(huán)比下滑9.09%與55.46%。
　　規(guī)模下滑攤銷減弱，Q1季度凈利率承壓。2023Q1公司毛利率為13.97%，同比上升1.97pct，凈利率為3.42%，同比下滑0.39pct，凈利率下降主要系下游去庫(kù)需求受限下，成本費(fèi)用攤銷減弱。具體看費(fèi)用端，2023Q1公司期間費(fèi)用率為7.92%，同比上升1.03pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.93%，同比上升0.05pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為6.05%，同比上升1.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.94%，同比下降0.15pct。
　　地補(bǔ)接力國(guó)補(bǔ)，短期需求仍有支撐。近期，上海市人民政府印發(fā)《上海市提信心擴(kuò)需求穩(wěn)增長(zhǎng)促發(fā)展行動(dòng)方案》延續(xù)實(shí)施新能源車置換補(bǔ)貼，符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)給予每輛車1萬(wàn)元的財(cái)政補(bǔ)貼；后續(xù)，廣東、湖北等省份和合肥、天津、成都等城市相繼出臺(tái)新能源汽車補(bǔ)貼計(jì)劃。另一方面，今年各地GDP增速目標(biāo)不低，而汽車作為大宗消費(fèi)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱，有望得到政策的持續(xù)支持，今年新能源汽車需求或延續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而支撐電池箔行業(yè)增長(zhǎng)。
　　合作頭部企業(yè)獲技術(shù)優(yōu)勢(shì)，全球布局得穩(wěn)定利潤(rùn)。短期來(lái)看，公司不斷擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)與下游電池企業(yè)積極研發(fā)新產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者更強(qiáng)；中長(zhǎng)期看，海外市場(chǎng)布局或是未來(lái)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)來(lái)源，一方面歐美國(guó)家加速新能源產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，需求有望逐步釋放，另一方面歐美對(duì)于供應(yīng)鏈審核較為嚴(yán)格，現(xiàn)有國(guó)外企業(yè)高成本下的高加工費(fèi)或?qū)⒀永m(xù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.4 /16.75 /22.42億元，同比增長(zhǎng)4.2% / 16.3% /33.9%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.3x /11.4x/8.5x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；行業(yè)超預(yù)期下滑。