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23Q1寧波銀行盈利符合預(yù)期；息差環(huán)比下行；非息好于預(yù)期；不良總體穩(wěn)定。
　　業(yè)績(jī)概覽
　　寧波銀行23Q1營(yíng)收同比+8.5%；歸母凈利潤(rùn)同比+15.3%；ROE（年化）16.9%，同比+0.3pc；ROA（年化）1.08%，同比持平。23Q1末不良率環(huán)比+1bp至0.76%；撥備覆蓋率較22Q4末下降3pc至501%。
　　盈利符合預(yù)期
　　23Q1寧波銀行營(yíng)收同比+8.5%，增速較22A放緩1pc；歸母凈利潤(rùn)同比+15.3%，增速較22A放緩3pc，基本符合我們的預(yù)期：
　?。?）營(yíng)收方面：①利息凈收入低于預(yù)期，源于規(guī)模增速放緩、息差下行略超預(yù)期。23Q1末資產(chǎn)同比+13.8%，增速環(huán)比放緩4pc，單季凈息差環(huán)比-11bp至2.00%。②非息收入超出預(yù)期。23Q1非息收入同比+9.2%，增速較22A回升8pc。
　　（2）利潤(rùn)方面：①成本增加。23Q1業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比+12%，成本收入比同比+1.1pc至33.8%，判斷是源于金融科技的投入加大。②撥備反哺。23Q1資產(chǎn)減值損失同比-12.9%，對(duì)利潤(rùn)形成正貢獻(xiàn)為13.9%。
　　展望未來(lái)，寧波銀行的營(yíng)收增速有望回升，主要考慮重定價(jià)影響更快消退，疊加基數(shù)壓力改善，息差對(duì)營(yíng)收的拖累有望緩解。
　　息差環(huán)比下行23Q1寧波銀行凈息差（期初期末，下同）環(huán)比22Q4下降11bp，息差降幅略超我們預(yù)期，主要源于資產(chǎn)收益率下行超預(yù)期。
　?。?）23Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比下降9bp至4.19%，受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貸款定價(jià)雙重拖累。結(jié)構(gòu)方面，零售需求較弱背景下加強(qiáng)低收益率資產(chǎn)配置，23Q1末生息資產(chǎn)較年初+6.4%，其中零售、同業(yè)、金融投資分別較年初+4.6%、+30.6%、+7.3%。
　　價(jià)格方面，受貸款重定價(jià)影響，判斷貸款收益率有所下行。
　?。?）23Q1負(fù)債成本率環(huán)比持平于2.05%，在存款定期化與市場(chǎng)利率上行的背景下負(fù)債成本相對(duì)穩(wěn)定，主要源于負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，付息率較低的存款占比大幅提升。23Q1末存款占付息負(fù)債的比重較22Q4末提升8.3pc至69.9%，22H2存款成本率1.73%，低于付息負(fù)債成本率27bp。
　　展望未來(lái)，寧波銀行息差有望在23Q2開(kāi)始企穩(wěn)。主要考慮貸款久期短、重定價(jià)影響更快消退，若零售需求恢復(fù)帶來(lái)信貸結(jié)構(gòu)改善，息差有望進(jìn)一步改善。
　　非息好于預(yù)期
　　23Q1寧波銀行非息收入同比+9.2%，增速較22A回升8pc，中收與其他非息均改善，超出我們預(yù)期。23Q1中收同比+2.9%，增速較22A回升13pc，預(yù)計(jì)理財(cái)贖回對(duì)代理業(yè)務(wù)影響正在消退；其他非息同比+12.1%，增速較22A提升3pc，主要受益于普惠小微補(bǔ)貼收益、固定資產(chǎn)處置收益的增加。
　　不良總體穩(wěn)定23Q1末寧波銀行不良率、關(guān)注率較年初分別+1bp、-4bp至0.76%、0.54%，不良貸款生成率較22A下降7bp至0.93%，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定。撥備覆蓋率較22Q4末下降3pc至501%，在上市銀行中仍處于較高水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值預(yù)計(jì)2023-2025年寧波銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.33%/19.20%/21.15%，對(duì)應(yīng)BPS 26.73/30.73/35.59元。截至2023年4月28日，收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PB 1.02/0.89/0.77倍。目標(biāo)價(jià)34.75元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 1.30倍，現(xiàn)價(jià)空間27%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。