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公司業(yè)績符合預(yù)期，表觀業(yè)績下滑系新冠業(yè)務(wù)縮減所致。常規(guī)ICL業(yè)務(wù)增長提速，疫后迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)提速放量，渠道產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)健提升。利潤率水平合理，期間費(fèi)用控制良好。經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，應(yīng)收賬款有序回收。
　　▍公司業(yè)績符合預(yù)期，表觀業(yè)績下滑系新冠業(yè)務(wù)縮減所致。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤32.32億、1.60億、1.39億元，同比-30.48%、-78.74%、-81.47%，收入端及利潤端的下滑主要系新冠業(yè)務(wù)大幅縮減所致。
　　▍常規(guī)ICL業(yè)務(wù)增長提速，疫后迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)ICL收入12.22億元，相較2022Q1（剔除新冠業(yè)務(wù)）同比+26.21%。我們預(yù)計(jì)2023年1月的常規(guī)ICL業(yè)務(wù)受到疫情過峰、春節(jié)假期的雙重影響，行業(yè)普遍增長較為疲軟；同時(shí)我們預(yù)計(jì)2023年2月、3月公司的常規(guī)ICL業(yè)務(wù)收入增速均在30%以上。隨著國內(nèi)市場整體邁入后疫情時(shí)代，預(yù)計(jì)公司常規(guī)業(yè)務(wù)將伴隨醫(yī)院端診療復(fù)蘇迎來新一輪高速+高質(zhì)量增長。
　　▍自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)提速放量，渠道產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)健提升。公司的自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)在2023Q1實(shí)現(xiàn)收入1.24億元，較2022Q1（剔除新冠業(yè)務(wù)）同比+51.22%，呈高速增長態(tài)勢，有望在未來逐步成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動(dòng)力；公司的渠道產(chǎn)品業(yè)務(wù)在2023Q1實(shí)現(xiàn)收入19.98億元，同比+9.39%，呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。
　　▍利潤率水平合理，期間費(fèi)用控制良好。2023Q1，公司毛利率、凈利率分別為33.53%、4.96%，同比-10.42、-11.25 PCTs，我們判斷利潤率下滑主要系新冠業(yè)務(wù)大幅縮減所致，實(shí)際公司的毛利率、凈利率水平相較疫情前明顯提高（2019Q1分別為31.02%、3.95%）。公司2023Q1的銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.11%、6.07%、1.89%，同比-0.27、-0.42、+0.63 PCTs，期間費(fèi)用控制良好。
　　▍經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，應(yīng)收賬款有序回收。2023Q1，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2.29億元，呈現(xiàn)顯著改善（2022Q1為-9.73億元）（一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額負(fù)值為行業(yè)內(nèi)季節(jié)性規(guī)律）。2023Q1，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，回款完成季度目標(biāo)，截至一季度末應(yīng)收賬款余額為103.50億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；第三方檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)診斷競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司新業(yè)務(wù)開發(fā)未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司新冠檢測業(yè)務(wù)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；公司回款周期大幅上升風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司常規(guī)診斷服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長，自有產(chǎn)品陸續(xù)上市，高端布局成果逐步凸顯。結(jié)合2023年一季報(bào)，我們微調(diào)2023/2024/2025年EPS預(yù)測至1.76/2.24/2.68（原預(yù)測為1.78/2.21/2.62元）。參考可比公司（金域醫(yī)學(xué)/邁克生物/亞輝龍）Wind一致預(yù)期2023年平均PE 22倍，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)35元，維持“買入”評級。