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事項(xiàng)：
　　極米科技2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.2億元，同比+4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比+3.7%。單季度來看，22Q4營(yíng)業(yè)收入為13.4億元，同比-3.9%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-6.2%。23Q1營(yíng)業(yè)收入為8.8億元，同比-12.8%，歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比-57.0%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.468元。
　　評(píng)論：
　　 DLP投影需求下滑，公司隨行業(yè)承壓。2022年內(nèi)智能微投市場(chǎng)表現(xiàn)分化，技術(shù)博弈及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯，根據(jù)洛圖統(tǒng)計(jì)，DLP類機(jī)型銷量份額占比下降19pct至37%，LCD產(chǎn)品因性價(jià)比突出快速崛起。極米作為DLP品類龍頭，收入增速隨行業(yè)承壓。拆分收入構(gòu)成，公司2022年境內(nèi)、境外收入分別為34.0、7.9億元，同比-4.8%、+82.0%；線上、線下收入分別為30.5、11.4億元，同比+4.1%、+5.8%。23Q1投影行業(yè)延續(xù)前期趨勢(shì)，洛圖口徑下投影（不含激光電視）銷量為142.8萬臺(tái)，同比+7.9%，銷額為25.3億元，同比-4.3%，DLP市場(chǎng)繼續(xù)萎縮銷量下滑18%。受此影響，極米Q1收入下滑12.8%，其中內(nèi)銷傳統(tǒng)電商數(shù)據(jù)疲軟或?yàn)橹饕侠垡蛩兀Ｍ?、抖音等新興渠道預(yù)計(jì)維持高增。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q1盈利能力下降明顯。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1毛利率分別為33.8%、34.9%，分別同比增長(zhǎng)+0.3、-2.9pct，Q1毛利率同比有所下滑，一方面主要系部分舊款產(chǎn)品降價(jià)，另一方面受消費(fèi)降級(jí)影響，預(yù)計(jì)毛利率更高的高端產(chǎn)品銷量占比下降。費(fèi)用方面，22Q4、23Q1公司期間費(fèi)用率分別為20.6%、30.7%，同比-1.4、+4.4pct，其中Q1主要為銷售、研發(fā)費(fèi)用率提升所致，收入下降同時(shí)部分費(fèi)用支出較為剛性，公司新品推廣力度也有所加強(qiáng)。
　　綜合影響下，公司23Q1銷售凈利率為5.9%，同比-6.1pct，盈利能力承壓較為明顯。公司在618大促前期已迭代多款新品，隨著Q2促銷旺季來臨，公司營(yíng)收及盈利水平有望修復(fù)。
　　公司保持龍頭地位，期待產(chǎn)品矩陣補(bǔ)齊。智能微投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，極米保持國(guó)內(nèi)投影行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年在國(guó)內(nèi)中高端投影機(jī)（不含單片LCD機(jī)）市場(chǎng)中極米出貨量份額高達(dá)31%，是第二至四名的總和，彰顯品牌實(shí)力。針對(duì)前期薄弱領(lǐng)域，公司也在積極補(bǔ)齊產(chǎn)品矩陣。23年4月極米已推出子品牌發(fā)布LCD產(chǎn)品，基于多年龍頭技術(shù)積累，產(chǎn)品綜合性能表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)品。618大促前期公司陸續(xù)加碼新品投放，有望貢獻(xiàn)銷量增長(zhǎng)，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　投資建議：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及新技術(shù)路徑?jīng)_擊，我們下調(diào)公司23/24年盈利預(yù)測(cè)至5.31/6.12億元（原值為6.02/7.47億元），新增25年預(yù)測(cè)為7.01億元，，對(duì)應(yīng)PE分別為24/21/18倍。參考絕對(duì)估值法，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)230元，對(duì)應(yīng)23年30倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，終端需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)