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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.96億元，同比-8.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.61億元，同比+21.32%。其中，2022Q4單季營(yíng)業(yè)收入為29.79億元，同比-29.22%；歸母凈利潤(rùn)為1.18億元，同比-40.47%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.29億元，同比-22.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.38億元，同比-22.27%。
　　外銷持續(xù)承壓，內(nèi)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)，自主品牌百勝圖表現(xiàn)亮眼。2022年公司外銷、內(nèi)銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.33/39.63億元，同比-16.26%/+20.51%，其中經(jīng)測(cè)算2022Q4單季度外銷、內(nèi)銷收入同比約-43.08%/+9.03%；2023Q1單季度公司外銷、內(nèi)銷同比約-30%/+3%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。
　　外銷層面：2022年二季度開(kāi)始，海外主要經(jīng)濟(jì)體通脹高企，居民消費(fèi)受到抑制，海外小家電總體需求轉(zhuǎn)弱，公司外銷收入持續(xù)承壓。
　　內(nèi)銷層面：公司大力打造國(guó)內(nèi)自主品牌，通過(guò)產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷等多層面創(chuàng)新，不斷提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售份額，公司內(nèi)銷收入與占比持續(xù)提升。雖受消費(fèi)需求疲軟影響，2023Q1公司內(nèi)銷增速有所放緩，但仍在小家電行業(yè)整體景氣下滑的背景下取得逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中自主品牌百勝圖持續(xù)高增，據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023Q1百勝圖咖啡機(jī)淘系平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷量7899臺(tái)，同增117.6%，銷額3381.56萬(wàn)元，同增168.4%，為公司內(nèi)銷貢獻(xiàn)增量。
　　降本增效見(jiàn)成效，盈利能力持續(xù)修復(fù)。毛利率：2022/22Q4/23Q1公司毛利率同比+3.51/+6.07/+5.28pct至21.12%/23.86%/21.89%，原材料價(jià)格回落，疊加公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)效率提升等降本增效措施，毛利率持續(xù)修復(fù)。期間費(fèi)用率：2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.60/+1.62/+1.13/+0.85pct至4.26%/6.27%/4.09%/1.07%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率增加主要系受人民幣兌美元匯率波動(dòng)影響，匯兌損失比上年同期增加3223.29萬(wàn)元。凈利率：綜合來(lái)看，2022/22Q4/23Q1公司銷售凈利率分別同比+1.98/-0.08/+0.35pct至7.52%/4.90%/5.47%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮受海外市場(chǎng)需求疲軟影響，公司2023Q1業(yè)績(jī)承壓，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.36/12.23/14.13億元，同增7.7%/18.1%/15.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、推新不及預(yù)期。