>> 華泰證券-可選消費行業(yè)專題研究：朝霞初放，三大白電走向新增長周期-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林寰宇,王森泉,周衍峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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白電再入新成長周期，關注三大白電價值修復
22年三大白電收入、利潤溫和提升，在23年的行業(yè)景氣向上周期中，1Q23海爾繼續(xù)憑借全球化發(fā)展，收入表現(xiàn)領先。我們維持家電產(chǎn)業(yè)23年進入新景氣周期的判斷，凈利增長有望推動估值中樞逐步上行，尤其看好23年大白電的投資機會。美的集團：在23年以“穩(wěn)定盈利、驅(qū)動增長”為核心經(jīng)營原則，以盈利鞏固成長，一季度表現(xiàn)已好于預期，全年盈利增長無憂。格力電器：空調(diào)標桿，看好空調(diào)行業(yè)景氣度回升及新成長增量，隨著旺季到來，經(jīng)銷商提貨或加速。海爾智家：23年推動新一輪員工持股計劃，繼續(xù)彰顯管理層對于公司業(yè)績增長的信心，全球協(xié)同、效率優(yōu)化仍有潛力可挖。
全球化戰(zhàn)略繼續(xù)深化，海爾收入增長領先
2022年美的集團、格力電器、海爾智家分別實現(xiàn)歸營業(yè)總收入3457.09、1901.51、2435.14億元，分別同比+0.68%、+0.26%、+7.01%。美的22年ToB及空調(diào)板塊仍維持較強增長動能，公司作為家電多元業(yè)務的先行者，ToC所積累產(chǎn)業(yè)能力驅(qū)動公司ToB業(yè)務呈現(xiàn)出更為積極的收入增長態(tài)勢。全球化擴張領先，海爾全球品牌矩陣協(xié)同，并依托各自的核心產(chǎn)品技術優(yōu)勢，提升各個市場份額，海外增長領先。格力在國內(nèi)外需求壓力下空調(diào)仍實現(xiàn)增長，并正積極拓展第二曲線，致力成為全球性工業(yè)集團。
看好家電產(chǎn)業(yè)23年新景氣周期
展望2023年，隨著產(chǎn)業(yè)環(huán)境優(yōu)化，空調(diào)國內(nèi)需求已經(jīng)有較明顯恢復，且出口好轉(zhuǎn)、外銷拐點或加速，地產(chǎn)后周期拉動影響也有望在下半年呈現(xiàn)，維持行業(yè)走向新景氣周期的判斷，尤其以空調(diào)板塊好轉(zhuǎn)積極，有望引領家電復蘇，而龍頭企業(yè)策略或逐步由守轉(zhuǎn)攻，增長潛力逐步釋放。
外部壓力緩解，三大白電盈利能力均獲回升
2022年，各主要原材料價格自高點回落，格力、美的毛利率回升明顯。而海爾通過數(shù)字化變革提效，期間費用率優(yōu)化明顯。受此影響2022年，格力電器、美的集團、海爾智家分別實現(xiàn)歸母凈利潤245.07、295.54、147.11億元，分別同比+6.26%、+3.43%、+12.58%。2023年以來原材料價格同比仍有下降，參考歷史原材料價格周期及三大白電毛利率變化，我們認為毛利率仍處于逐步恢復的過程中。在行業(yè)需求復蘇的背景下，三大白電也有望實現(xiàn)更優(yōu)的凈利表現(xiàn)。
低估值，高分紅，潛在改善空間充足
格力、美的股息率仍處于歷史中高位水平。參考歷史股息率來看，三大白電的股息率（當年分紅/年底股價）基本在2~4%區(qū)間內(nèi)?？紤]到目前較高的股息率水平，以及經(jīng)營修復推動的業(yè)績提升及潛在估值修復空間，我們認為三大白電均具有較高的投資性價比。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；海外需求下滑；原材料價格不利波動。
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