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銷售繼續(xù)高增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司4月28日發(fā)布一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1674.6億元（YOY+11.2%），歸母凈利8.0億元（YOY-22.7%）。我們維持2023-2025年EPS分別為2.30/2.64/3.07元的盈利預(yù)測(cè)，大型房企和供應(yīng)鏈企業(yè)對(duì)應(yīng)23年Wind一致預(yù)期PE均值為10.1/9.5x；考慮多元折價(jià)，我們給予公司23年地產(chǎn)業(yè)務(wù)8.6xPE（折價(jià)15%），供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)6.9x PE（折價(jià)28%），予以目標(biāo)價(jià)17.45元（前值：17.39元），重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：結(jié)算節(jié)奏影響凈利，銷售高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)排名繼續(xù)上升2023Q1公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入58.2億元，同比-24.1%，但業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，歸母凈利為-0.5億，原因在于Q1結(jié)算體量過低，期內(nèi)地產(chǎn)結(jié)算收入占22年全年比例僅為4.3%，但期內(nèi)銷售規(guī)模大幅增長(zhǎng)，期間費(fèi)用與當(dāng)期銷售規(guī)模成正比，因此存在一定錯(cuò)配導(dǎo)致虧損。結(jié)算毛利率同比+2.3pct至16.5%，我們預(yù)期全年毛利率有望企穩(wěn)回升。期內(nèi)雙開發(fā)平臺(tái)合計(jì)銷售額593.1億，同比+61.8%，高于百?gòu)?qiáng)房企增速58.3pct，行業(yè)排名在22年基礎(chǔ)上再提升2位至第7名（億翰數(shù)據(jù)）。公司Q1拿地尚未發(fā)力，但4月開啟攻城略地，在上海、成都、合肥、杭州等地獲地總價(jià)153億，為規(guī)模增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：大宗景氣度繼續(xù)上行，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　2023Q1在去年較高基數(shù)上，大宗品景氣依然上行，南華金屬/能化指數(shù)同比分別增長(zhǎng)8.5%和2.4%（數(shù)據(jù)來源：wind）。行業(yè)景氣疊加市場(chǎng)份額持續(xù)提升，公司一季度供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)13.09%至1616億元。但歸母凈利同比下降8.22%至8.48億元，主因去年同期收購(gòu)建發(fā)新勝漿紙產(chǎn)生并購(gòu)收益約1.15億元，剔除后，歸母凈利增加4.83%，呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)大宗品景氣度有望維持，公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)份額和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。
　　融資優(yōu)勢(shì)助力公司擴(kuò)張，加大分紅比例彰顯誠(chéng)意
　　國(guó)企+雙主業(yè)強(qiáng)化公司融資優(yōu)勢(shì)。2023Q1成功發(fā)行4筆短融，融資總額40億，利率區(qū)間僅為2.20%-2.55%。在供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)下，公司還積極布局清潔能源產(chǎn)業(yè)，與諸多光伏行業(yè)龍頭合作進(jìn)行全球化布局，打開新增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司也與員工以及股東共同分享企業(yè)成長(zhǎng)，2020年來兩度開展股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)占總股權(quán)比例累計(jì)達(dá)6%，公司發(fā)布23-25年股東回報(bào)規(guī)劃，原則上每年現(xiàn)金分紅比例不低于30%，彰顯公司誠(chéng)意。我們看好公司融資優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)以及周轉(zhuǎn)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)，大宗價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。